; \6 ^9 D! W) z1 Z 值得关注的是,有市场推销人士提到,通过稳定币和RWA等技术手段,可以将资产交易的份额切割得非常小,从而实现更广泛的投资者参与,并宣称这种模式已经吸引了大量18岁以下的学生参与交易。% t2 Z6 z. f2 p* K- \ @
- j) w# ~4 \& N/ B/ [$ P. H( b 尽管有人认为这有助于培养青少年对资本市场的参与,有助于未来资本市场的繁荣,但从投资者保护的角度去看,这一做法是否真正有益仍有待观察。过去人们一直强调投资者的适应性和资质要求,未成年人是否适合参与资产市场交易,目前还缺乏足够依据。如果尚不能有效防范市场操纵行为,再吸引不合资质的投资者入场,风险会显著扩大。8 G# S4 t6 o* |3 o8 u7 s( D
# K5 b o/ ^. [ M9 T+ W 五、微观行为维度:各参与方的动机# }3 A. D2 r; I5 u& [
0 y7 C1 Q7 `+ P( l' c 稳定币的发行机构一般是以盈利为目的的商业机构,稳定币相关的支付业务、资产交易业务中,大量主体也都是商业性机构,商业机构必有其商业动机。但稳定币和支付系统中包含一部分具有基础设施属性和普惠属性的功能或环节,不能靠企业自身利益最大化的逻辑来指导微观行为,而应该具有公共服务的精神。应该对哪些领域适合市场化主体、哪些属于基础设施性质有清晰界定。$ k" z i) N: y/ g1 V
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需要有微观视角分析微观层面稳定币各参与方的动机和行为模式。使用稳定币进行支付的人出于什么考虑?收款方又为何愿意接受稳定币?稳定币的发行机构出于何种动机?私营交易所追求何种交易局面?目前,香港发放了11个虚拟资产交易平台的牌照,那么这些持牌机构重点关注的交易主体和交易品种是什么?它们如何盈利? # K$ }7 m$ g7 o1 I% `, L 5 Q2 T2 L/ j. S. z- o# F# D& w 尽管很多人都认为稳定币将重塑支付体系,但客观来看,现行支付体系,尤其是零售支付领域,已没有太多降成本的空间。在天朝,现有的零售支付体系,包括第三方支付平台、央行数字货币(CBDC)、软硬钱包、清算基础设施等等,未采用去中心化和代币化的路线,经过多年发展,已经非常高效且低成本,使得任何新入主体在这一领域降本获利的空间非常有限。+ B8 w/ h/ R) M6 M X
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如果看美国,美国的零售支付体系中或许还存在一定的降本获利的空间,原因在于美国长期依赖信用卡支付体系,商户侧通常要承担2%的价格折扣,所以有动力尝试新的、更低成本的支付系统。这也说明,从付款人和收款人的角度来看,不同国家和地区的情况存在差异。 7 P$ m* k9 h$ y3 p O; A' V9 c* R2 ~$ G. K9 k/ T
跨境支付和跨境汇款是讨论稳定币应用场景时经常被提及的重点领域。如果要深入探讨这个问题,首先需要对当前跨境支付成本较高的原因进行分解,具体看是哪些环节导致了高费用。 y4 ^" o( a' s
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需要注意的是,有些关于传统跨境支付系统在技术上“非常昂贵”的说法可能是夸大其词。实际上,较多的成本因素不是技术性的,而是涉及到外汇管制,其背后关联着国际收支平衡、汇率、货币主权等诸多制度问题。另一部分成本来自KYC和AML等合规成本,换用稳定币也难以回避。此外,还有一部分成本来自跨境外汇业务作为特许经营的“租”。总之,稳定币介入跨境支付的吸引力并非想象中那么大。当然,对那些本国货币已搞砸、需引入美元化的场景应另当别论。 & h+ U) B1 w/ @; h0 Z$ g/ Q & j. g1 O% H8 h' a 从稳定币发行方的角度来看,如果体会到本土和跨境支付的吸引力不足,则最有可能聚焦的应用在于资产市场交易,特别是虚拟资产交易。这类市场中的某些资产具有较强的投机属性,容易被炒作推高价格,从而为稳定币的发行带来吸引力,更何况某些虚拟资产又反过来可充当合格或半合格的稳定币发行准备。7 y" n' Z3 V; J
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从目前的微观行为来看,要警惕稳定币被过度用于资产炒作的风险,方向上的走偏可能会引发欺诈和金融体系的不稳定。( R$ `) c9 s9 j$ x. f) D