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/ A( B! z0 R6 R i继成功推出比特币现货 ETF 后，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）再次把视线投向了区块链。
7 I) f8 O5 i* N6 d4 m X- Y9 n1 B- Y7 q3 {+ G
据 Bloomberg 报道，贝莱德正在探索将与真实世界资产（RWA）挂钩的基金，包括传统 ETF，搬上链的可能性。这一消息迅速引发市场热议，也让「资产代币化」（Tokenization）再次成为讨论焦点。- O- s0 ?1 D5 O& m0 N
0 F) z3 G+ i: q3 s1 v) {
这并非孤立事件。Fidelity 的代币化货币市场基金（FDIT，对应 FYOXX）本周已在以太坊上线，早前以「隐身模式」推出，由 Ondo 等机构持有，链上规模已达数亿美元；纳斯达克则向 SEC 申请，希望在交易所内将代币化证券与传统股票并行交易。可见，华尔街正掀起一场「链上化」实验。( Q4 O* M* g I0 E8 h
* s3 g% L3 F3 q$ _, g贝莱德的加密版图：从 ETF 到链上基金5 `8 {" ?* \' C3 A2 G
作为全球最大资产管理公司，贝莱德已在加密领域建立完整布局：4 S8 y0 y; f `5 A
) V: I% p$ v3 J0 w: G- V7 I
两大旗舰产品：iShares Bitcoin Trust 与 iShares Ethereum Trust 累计资金流入分别达 550 亿美元和 127 亿美元，均在一年内实现管理规模突破 100 亿美元。在全球 ETF 发展史上，这样的速度极为罕见。
8 j0 H7 \) C( }+ W; B% j2 b* I
主题型基金：iShares Blockchain and Tech ETF 追踪一篮子区块链与加密相关科技企业股票，提供间接的产业敞口。
4 D+ \2 H6 W2 Y' a% X( G1 n
/ z! ?( A0 g. I链上尝试：2023 年推出的 BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）成为首个规模突破 10 亿美元的代币化基金，并在 2025 年资产规模超过 20 亿美元，目前在以太坊链上运行。
- Q- q, j1 Y; }+ V" K
+ }( O+ C( Y% p* F* a$ n% f( \其 CEO Larry Fink 多次表示：「所有金融资产最终都会被代币化。」在他的设想中，区块链将成为未来金融市场的底层操作系统。
8 r2 _- [6 ^6 K+ F# B0 w6 S) C) r) u; b2 t
不过，贝莱德的代币化尝试依然处在探索阶段。无论是将 BUIDL 推向更大规模，还是进一步把传统 ETF 搬上链，都绕不开一个核心前提–监管批准。目前，美国证券交易委员会（SEC）尚未给出明确框架，而市场各方对代币化的意义与前景也存在一些分歧。
/ _/ v, B5 \8 b2 H3 o
( D9 q- b" _( @' G怀疑派：传统 ETF 已经足够了
: ]8 A# \) _- @6 V, M" b0 o) E一些观点认为，代币化并没有为终端投资者带来额外价值。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 指出：ETF 本身已是低成本、流动性强、门槛低的产品，几乎没有被取代的理由。8 O+ V5 O1 @1 v+ ?. W: Q
" N: ~# p/ n. T' @更何况，代币化股票市场的现状相当小众。根据 RWA.xyz 数据，链上的代币化美股（如 TSLA、AAPL）总规模不足 5 亿美元，远不及 ETF 市场的数万亿美元。即使 Robinhood 和 Kraken 已经上线代币化股票交易，这类产品依旧局限在加密原生人群。
4 N8 I8 ]' X5 H& C3 _" t* {
: a# X- z: |+ g+ f/ a8 D% j( n8 E这类观点认为，代币化或许能改善后台效率，但对投资者体验几乎无感，更不可能像 ETF 当年替代共同基金那样，再次颠覆市场。2 S; x4 c0 I' S6 n. [
, W8 U9 M, `8 w8 Y' T' C
制度派：「过渡方案」: V6 c' e% R9 b' B9 T
ETF 研究专家 Dave Nadig 则强调，当前的 ETF 和代币化股票更像是「包装层」，是基于现有体系的一种「过渡方案」。0 A4 g0 Q* ]# d: k3 _& F/ j
& [$ L3 R* M2 c
简单来说：: ~* W4 t" G. b. J, t5 L5 A
- q1 O, G" d) \& s它不是真正的革命：目前的做法（比如把股票变成代币）并没有真正改变传统的金融体系。它只是在现有系统之上加了一层，给股票套上一个新包装–代币，这个包裹的核心–股票本身，依然在传统金融的规则下运行。
+ [! u! W3 k; v% q! i
! ^& e+ j% U: I& }, W) |! J( K真正的代币化需要法律变革：在 Dave Nadig 看来，这指的是资产在区块链上从根本上被创造、交易和结算，而不再依赖于传统券商和清算所。但这种真正的变革，没有法律的重写和监管的全面配合，是永远不可能实现的。7 P3 w" x4 Y8 ]4 {2 e
# x& }9 w7 M; a, i3 o4 N" b总而言之，现在大家谈论的「代币化股票」，只是在旧系统上做了一个「表面」的改进，而真正的金融革命，需要从法律和监管层面进行彻底的颠覆。现行证券法和清算规则不允许彻底的链上替代；SEC 尚未明确代币化证券的合规框架；传统金融依赖清算所和托管机构，难以被快速取代。
# A' h8 p/ R- U, R
' p- `& E( z; T/ u; Q这意味着，除非出现大规模的 法律重写，否则代币化将一直停留在表层，无法实现金融重构。" j6 S) b }. F- h: w5 X. q- u2 m
5 Y8 V0 }( s6 {+ S5 y* |8 H
实践派：扩展 ETF 的边界
/ ~+ R. z4 j3 P1 A! _! T实践派的声音，则着眼于「增量用户」和「新玩法」。Ondo Finance CEO Iandebode 强调，代币化的价值不在于替代 ETF，而在于扩展它的使用场景和用户群体。% [& d+ g2 p$ A+ h3 E8 T
! x; {3 k5 I+ g5 s
可及性：全球仍有数以亿计的人因地域、资本账户管制或投资门槛，无法直接买入 VOO 等指数基金。代币化能让他们在链上获得这些资产。
9 v( Y7 n1 Y( P3 ^1 R
) B) P) i( O) V: R1 A可用性：代币化 ETF 不只是「买入并持有」，还能直接作为链上资产参与 DeFi：抵押借贷、加入流动性池、配置自动化策略等。- ]3 Y/ h( i2 S. A& g: T
5 V! f$ t+ F6 j& E9 ^) @) M这类设计类似于 Fidelity 推出的链上货币市场基金，或者 Kraken 提供的代币化股票：它们并未颠覆原有产品，而是赋予了资产更多流动性和组合性，因此 代币化将成为 ETF 的「二次增长曲线」，不是替代，而是扩展。
) E! x9 K4 O ^2 L- l: X
7 E( E3 _9 v4 D" x$ X! U% ~: D在各种分歧中，贝莱德的布局显得尤为关键。它既代表着全球最大资管公司的试探，也可能成为华尔街与加密世界融合的范本。2 K% w* P0 y) y: r1 z8 A( O
/ O/ n' T0 e$ j7 z+ U" v; y短期来看，代币化难与万亿美元的 ETF 市场相比。但长期来看，随着更多机构入局、监管框架逐渐清晰，这场实验可能真的会从边缘走向核心，甚至改变金融市场的底层逻辑。贝莱德这一步，到底是「新瓶装旧酒」，还是「金融大迁徙」的序章？答案或许将逐渐揭晓。: G! s9 h$ R! }, O" T
: ]6 R. U) P e% i3 ?6 |& S+ Y/ O3 J0 ]3 n$ f+ p
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