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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。% I9 ~/ O _9 k
- H' O7 \. e, p+ m
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
) H/ ^6 J( E0 _9 ^; X
+ g8 X% N$ P7 |2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」8 h* E1 J+ r/ ~7 e
G5 {$ r! F# e. {$ a
一年过去，牛市真的来了。1 D) `4 s2 Y9 Y4 H9 M5 ?3 Z
+ q8 k E- G& E* o/ T( ]比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
4 Y6 O/ n$ B6 b3 N: ^$ V, [: q* c5 ^ C
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
' s: y6 y1 |$ T0 A
0 I5 S3 d7 }! Z他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
; p$ D6 J$ r* F+ G) V: M% _7 b! P* u" d4 V
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；3 A/ e) D G$ X. H
9 A2 S& P6 U' d2 A0 |
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。% C1 P- ~% X2 D
. I) k3 M) d+ g加密 VC，何去何从？, k5 n0 q+ V; x- G2 ]5 E
M3 w" Y# t# u3 H3 E$ j5 d) E: j加密 VC 怎么样了？% K- K8 n7 ?( Q6 b9 H* C, A z7 d
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。7 u7 ]! i* q, R0 m. s) g, H
1 v b. g* `9 t: l5 R3 d6 l0 M那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。; k4 e1 W9 o- q) F2 w
; K; W8 V# E7 f# g s+ w# V那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？& _" p6 g. U, b
" J% d* F* N, J' w% D. S2 y$ u! N
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。; U. K" N L3 |% b0 c1 q4 M
) ^) B: f8 G0 F
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
2 g3 `" Q. n3 f8 j$ H- N# m
( A G9 c8 @- X1 y在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
2 _5 f8 [8 o/ ]' p: F( i# _- ~: C' [" A8 o% l& q( Q9 r
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。! ]1 r0 a) {$ m5 g8 j" ]% Q( Y0 p% b
7 M) T' U2 W ] I$ I他给出了自己的观察：/ w! n# J( p, ?/ |, k$ g
+ t: a" K8 G, q- t4 x: v U! f2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；/ m. @+ z: A7 p' ]: p/ r8 j5 [7 A
" D7 ]3 u7 S/ l9 F' a约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；% l/ i$ }# r7 X0 D# L: V
8 D0 L$ l) S- s* u$ V4 J
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
( Y3 l2 [' @4 u4 o+ B2 A3 ^; t+ l
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。5 d% L) J3 a$ }0 e8 ~ i( I- ~
+ L. H4 V9 s, x7 ]8 c$ y前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」7 Y" y# r4 Y) t, x/ W. ^% R
; b5 v) m" E9 a, W: H. ^( ]
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
1 ]( o1 c) @; B% v# H
; s) _, c( G7 O' n& g/ b此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
& {" e) {, R" a4 k3 P3 O* g
5 @5 ?& W K v3 D9 F1 J早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。: F7 X! g; F( C' c
* z+ o( I e- a6 O) y' R r+ O/ z比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
" p( c6 p& \3 ]
% F4 H( x5 s8 m/ d' D转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
2 Q5 x$ q1 A" s) g4 H d
* N" \( K* F: S0 D; V「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。; ]; D1 H' n% z+ [1 h9 ^- h$ ?4 Q
) `+ C! `; F, E& l* ~# p' w2 |! M* z伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。" R, p2 m/ y$ `- ]& ]! |6 {1 m8 _
7 D; ~% u1 k3 M
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。0 {2 K3 H' _, B2 z5 q
6 P b7 h. |# K0 A) q7 _
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
! P9 L4 |; D1 W2 B# s9 @6 S
" F3 O6 a% {: n5 Y3 q此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
2 t& }5 ^& U5 K2 c" g
) h1 T: z6 v, }! z0 O「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。$ R8 L% S: y4 C4 l7 ~
% C4 B' [" D" N$ D6 ZVC 困局
& j5 c# a9 F6 |6 r2 a8 _1 k加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。: @% ?+ f9 m: f# ?
% M7 I% U, q: P7 ] ~0 q" f加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
C6 Z/ ]& T' b& b0 ~- b; v5 {" I2 X- z# } q, J* O
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
( I; A9 F3 f+ M: J6 J9 O5 }7 V# s) { M: ?8 E% |0 ]( u- l
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。3 d! i; T/ G9 J/ k
" ]7 d& r6 t" P+ k& A( F
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
9 F9 q; X* B# h5 V0 e% {. j7 L
8 i7 G* w! M1 }" B, k) Q一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」2 x2 G3 c7 I5 n$ {* T
) K6 I) \3 H9 r" w7 L h: C, I
项目最需要的是什么？' Z! k) c( G, N$ H
( f3 e# Y' |: e不只是钱，而是「流动性资源」。
5 Z0 n& U, f. F# N) K3 b: t& L3 M5 I0 p
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。2 u/ }4 r, R# ?' v# B9 g
" t3 p! @8 v+ s* I' W
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。 H1 @- k6 }9 \! O- R8 z
) |+ B! o J7 \+ W/ u& O一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
, q/ i8 H" ?3 i) f" E8 Q; B1 ^# H0 a
募资困境! E- t2 T _! F; `" _( C; ~& ~
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。5 b3 n4 ?3 y6 d. Z
( x& q+ `" T9 M& z$ s i5 ?2 u
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。7 y$ ^. _ W, t, p; z
$ [: L( f3 b: ]8 L* [
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。: X, f# C, c' m
! p* S" H9 p: V$ Y9 T0 k* M; x3 vJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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9 i4 R2 F' H: w: J( \/ o& K1 g但这些新兴 LP 的口味更挑剔：/ L- }3 a0 H. l# r
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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# }0 _6 L( i9 X! I0 J D8 B- w「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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; C+ m: Z5 T- ~, E0 ~( N* ?而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。( d! z9 s) t( ]$ Y' |% R6 P) W) G( ?
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何处突围？/ A& Q& L5 B0 V0 s \* V
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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* ~# } Q8 f: ^8 h8 U对于未来，他们保持乐观。5 o9 z( V$ U2 i; C0 I% X" q! ?* P
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」; o0 Q! E3 v Z: j4 F
. y' G6 {( R, O( N! @- q更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。2 R+ R& ~2 c* k9 ^7 k
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。* Q+ n! N4 {7 a! B. ]4 g7 d* W
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。, ~# H3 E) \! c
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。5 o6 Y, |! Y7 Y$ `0 H
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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/ y; I! V' p# v* j, g毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。1 j" i" o/ j2 |# ? q3 f
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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