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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。/ ~9 y, Y \7 W
1 J: e! h( U. P( [; F `' k
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
/ y$ U9 Y5 T" m9 J' h4 q' U! y8 q* x
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
9 F4 A) S( F. d* t# h
- m, d) ^9 t8 n. \. _一年过去，牛市真的来了。
3 p' ]! C& j- Q) W: ?) H7 i3 X- H8 J# p$ ~( }/ |. J) L
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。3 M5 |* l- P, D. p2 m
$ E4 N- N$ Q) V7 s @& K钱没赚到，骂名倒是背了一身。3 H9 M0 I" `, u/ J& j
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他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
5 r8 {/ H; d& ]1 {# q
# E% A+ X; B* B他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
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他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。$ B' h! _% M& a+ n7 j
# h. K4 g5 b, S" j( u. B加密 VC，何去何从？
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' X8 W9 u( t. D6 v, q% X加密 VC 怎么样了？' M# ~, v, i2 y5 K1 x+ y8 ~8 r% s! H
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
" U- K; R- y& m L$ ], _
' A- n! u- i/ s# g5 D; t那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
+ L7 r. U8 F$ l u) V" W! v7 D: x
2 |: R' Z n' Q/ a. b% x8 |那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？9 e6 Z0 @0 \& g
5 E5 @4 @9 F6 ~! fRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。/ j( W! f7 ]6 R3 [& T& d6 f9 h
8 H/ y& O. B, G; k4 G1 _
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。2 G4 J! M* x; X: Y2 L
$ X+ a" ]# `, b! k7 {. M
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。2 e, t1 v! N& G% F
" ]& B5 F. U& s! s+ v/ O据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
/ N% [% d3 r2 n' ]9 e; U: Q ~! ]+ `- H ] N) H8 z
他给出了自己的观察：
# h* E+ f i( d9 L# `, {. r0 d# C! R( q( v& g
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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: r; `; P! j6 I: W2 \& d% u约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
- t8 a3 J+ y$ J E8 ~9 K* y3 M2 H2 m8 R0 a: @ k
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。4 `7 V/ K! I( R: J% x; W
& Y6 E6 m+ R) r3 G6 B# `换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。3 V* r) H, N; A1 `3 \4 B7 x
+ L- v4 l6 f7 N1 J9 R! n2 V4 X前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。4 F: i* c: O. {
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此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
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早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。0 k1 P& X& Y) J0 k
& ~. h$ |( w5 I# i2 N; W比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。, H9 f5 `! y: B1 W
6 K; m7 R$ u) M4 F) a* f2 |转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。4 l: U G) N0 b2 m4 ~
& Y) u' |* b& t8 r3 s& ^0 b) z「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
$ }, F$ o! s+ a/ O
F. m9 B, m! r6 n伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
* C) Z! f& A2 r" C- x; n! r( l
6 B: Z9 U4 G0 p) X! N过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。0 F2 H% L W$ n. [: h
- f; x& R3 u Y$ M「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。! ~- I4 E/ |6 u U$ Y( j
" T3 B8 a+ g0 V# I' Q此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
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0 x$ c6 n( X+ E% D0 f% `( [ F「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
0 n @2 w$ r1 `, b1 M4 i+ y7 h1 ~* }
VC 困局
* m n9 H" W. [( c( M加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
* l7 g3 q8 R/ L$ ~ G7 [
" ~7 l7 `! z! ?加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
: C x+ l/ J) i8 s+ l
0 y. W$ u3 i, \' F6 Z$ K! N3 ]此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。) G9 `) b5 d7 M6 z! J; j* X: Y
- z4 M$ v" d% |( L「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
8 I4 X3 H$ E* J" n( g# k) Z, x& _( P0 T: ]* q
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
8 t4 ?+ s) [6 c
# t. U; f! r1 p1 x8 c一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」0 Q$ y g4 E, r; g9 b
8 T( M* |3 _( @5 W y0 W8 H项目最需要的是什么？
9 u! p$ U$ H# U0 I, I1 J7 ^
) B9 Y4 M6 H% q( t不只是钱，而是「流动性资源」。$ G4 u0 f5 @& K$ j- K! L
$ x( L& W# w4 h/ q! F* c做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
$ s, N4 s2 ^9 E# R' t- h7 E
3 S* t2 _9 m$ V2 K6 v于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
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一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
5 H, A& Q4 J+ n& \3 Y# I$ h, t* h( M, \* R2 k3 ^2 i
募资困境
: _: A! C) l: e* K如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
6 m) G* Q1 j7 J6 N- f x) s. a* Z! C
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
0 S6 w4 R- ~4 g+ h: M5 a
! B: ]8 e8 r4 `. m4 _' J7 Y为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」. I% l( S: M' v
s. @9 G; r/ H# c* Y) X; q" y另一方面，金主也在更换。
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% A* _' N$ J/ G5 c$ {Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：* @# E; ^& G2 l/ r
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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2 D: v5 `. i; N- T5 ]" T1 E残酷的是，钱越来越集中在少数头部。' i0 S: @6 C4 I& A9 [
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。% R5 x" R/ A5 |7 }6 t2 W- I
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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) z+ m( }+ n* o何处突围？) k) B# C& x f: I; Y; n% s" b
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。7 t, c [: J& X1 V
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对于未来，他们保持乐观。0 `6 g7 z; O' [ l4 K0 b
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」" O% i+ {4 {. j, K
3 `2 G5 X6 f i' i更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。% H) k4 o; s2 Y$ f+ b
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。3 `0 [% q! ?! P/ \% h
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。4 y3 ^& ~1 j( R+ D
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。" z4 ]/ Q T+ U. F0 F* P" G
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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& e+ X9 b9 a5 ^+ R3 q然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。9 J2 N6 j7 r- [* Y' F J7 x6 G W
u& q7 ?5 r2 L, }$ x. `毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。2 j0 K$ _. }7 u# ~: N
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。/ o8 ^. Y9 L5 L, ?- H4 q* y9 V
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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