稳定币风险状况：USDT 和 USDC 安全吗？

USDC 比 USDT 更容易赎回，USDT 有可能出现资不抵债的情况。

撰文：Matt Ranger

编译：Block uniocrn

距离我上次写关于 Tether 的文章已经一年多了。从那时起，稳定币已经成为一个 150B （1500 亿）美元的市场，也是金融监管机构关注的一个问题。

在撰写本文时，比特币的价格约为 22,000 美元，加密货币生态系统的总市值约为 950B（9500 亿）美元。美元支持的稳定币目前占加密货币总市值的 16%。

加密货币市值是一个由共享小说支持的荒谬数字。然而，稳定币的市值却不是。无论加密货币投机狂热周期发生什么，一美元就是一美元。

上一次加密货币的总市值为 1T（1 万亿）美元是在 2020 年 12 月。稳定币约占市场的 2%。与 2020 年相比，加密货币市场现在处于不稳定的境地 ——16% 的市场仍处于等待解除杠杆状态。

所以今天，我们将讨论美元支持的稳定币风险，特别是 USD Coin (USDC) 和 Tether USD (USDT)。

我不太关心算法稳定币的风险。作为 Luna/UST 和 Iron Finance（算法稳定币项目，已经归零）已经向我们展示了，它们本质上是不稳定的，应该在你的投资组合中正确地标记为 0 美元。另一方面，像 DAI 这样的超额抵押稳定币只会增加加密货币经济中的系统杠杆率，但它们本身并不是一个明确的危险点。

USDC

USD Coin 是两大稳定币的成长型，它提供可编程的 api 来为 USDC 存款和赎回 USDC。与被 Sam Bankman-Fried 描述为「混乱」的赎回机制的 USDT 相比，这是没有摩擦的。

由于 USDC 的易用性和没有明显的欺诈性，USDC 自 2021 年初以来增长迅猛：

请注意，在 2022 年 5 月，在 LUNA 稳定币崩盘时，大约 10B 美元的 USDT 被赎回。其中，大约 5B 美元是「USDT 去风险」，做市商将 USDT 换成 USDC。

USDC 很有钱

尽管对他们的储备构成细节回避，USDC「有钱」。至少在这个术语的外行理解中：有些银行承认他们欠 Circle 那么多美元。

我们是如何知道的

首先，正如在之前的一篇文章中指出的，USDC 在 2020 年 12 月进行了一次审计，证实他们有 40 亿美元的硬币。自那以后，USDC 增长了 500 亿美元，但我们可以追踪到钱。

USDC 主要在两个地方开设银行：银门银行 (SI) 和纽约签名银行 (SBNY)。这是唯一两家向加密货币公司提供 24/7 API 交易的美国银行，这是运营类似 USDC 的要求。在某种意义上，USDC 是一边是 Signature 和 Silvergate 银行服务，另一边是区块链交易之间的中间人。

因为 SI 和 SBNY 是上市公司，我们可以在他们各自的 SEC 备案文件 (SI, SBNY) 中跟踪他们每个季度的资产负债表。500 亿美元是一大笔钱，即使对银行来说也是一大笔钱，因此我们可以跟踪 USDC 增长带来的资产负债表变化。将 USDC 与资产负债表相关联，我们看到，在 2021 年的增长期间，USDC 大部分在 SBNY 银行:

这种相关性也被 SBNY 财报电话会议证实。从 2021 年第二季度到第四季度，很明显，加密货币发行是该银行资产负债表增长的主要原因（USDC，还有银行交易所和其他「机构」—— 大概是像 Alameda Trading 和 Cumberland Global 这样的交易公司）。

银行挤兑风险

当我们谈论 500 亿美元时，说「我有钱」这样的话是有细微差别的。谁替你保管着那笔钱？如果你想转账的话多快能拿到？

USDC 的主要问题是，USDC 主要是在 SBNY 银行，而 SBNY 的很大一部分债务是专门针对 USDC 的。

请注意，在上面的资产负债表中，SBNY 的行为就像一家正常的银行：他们借出了大量这笔钱！

在正常情况下，这不是问题：银行的个人储户由联邦存款保险公司 (FDIC) 提供保险，以防止银行挤兑。但在 USDC 的设置中，只有一个个人存款人 (USDC)，他们的所有存款人都对 USDC 有索取权，而不是 SBNY 银行。这是一个问题 —— 如果银行挤兑 USDC, USDC 承诺立即赎回。但这些赎回立即成为 SBNY 的银行挤兑，谁有大部分的钱借出去了！

在 USDC->SBNY 银行挤兑蔓延的情况下，USDC 的个人持有者可能没有资格获得 FDIC 的 「直通车保险」 。因此，尽管 USDC 大体上做得很正确，但与传统银行相比，它仍然面临着重大的银行挤兑风险。

记住，USDC 才是最好的。与等待我们的任何束缚相比，银行挤兑风险算不了什么。

USDT

USDT 被形容为 「 红旗不倒 」。例如，就在前一周，他们还拒绝披露持有的美国国债 —— 金融领域最乏味的资产。根据 tether 的说法，这样做会「暴露他们的秘密武器」。这样做还会立即解决有关 tether 偿付能力问题的所有问题。这种行为就是为什么每个人都怀疑 USDT 的原因。

Tether 庞氏

尽管我去年提出了庞氏假说，但 USDT 只是部分庞氏骗局。

但是，Tether 肯定是资不抵债的！他们的资产和负债之间存在着消耗。庞氏骗局是一种特定类型的欺诈，而 tether 是几种不同类型的欺诈，难以进行分类。

不要再关心 Tether 的储备是什么

调查记者陷入的一个常见陷阱是对 Tether 自称的储备构成提供任何信任。例如，Patrick McKenzie 分析了 Tether 的储备，发现他们将在 2022 年 5 月资不抵债，因为他们持有的加密货币损失将超过他们持有的 1.6 亿美元的超额资产。

这里的问题是，1.6 亿美元的超额资产完全是虚构的。Tether 宣布，随着其储备规模从 100 亿美元增长到 840 亿美元，两年来的超额资产规模正好为 1.62 亿美元，您可以通过访问 tether 的自动透明页面的 web 存档来验证这一点。

同样，tether 的认证是在转移注意力。据我和其他记者所知，这家审计公司只有一名相关的专业会计师。

这个 David J. Walker 显然是世界上唯一一个愿意为 Tether 签署证明的注册会计师。有充分的证据表明，尽管资产负债表看起来很简单，但没有一家公司会对 tether 进行审计。

因此，当 tether 宣称他们拥有数百亿美元的商业票据时，试图找出它们是什么就像是在转移注意力。

Tether 的数字只是虚构的，或者我们至少应该这样看待它们。

破产

为了找到关于 Tether 的真相，你需要从另一个角度出发，看看 USDT 是从哪里来的。关于这个问题，最好的新闻是 Protos 的《Tether Papers》，它分解了所有新生成的 USDT 去了哪里。

仔细研究一下，Tether 极有可能资不抵债，以下是一些它的亏损方式:

众所周知，Tether 发行了 10 亿美元，以换取 Celsius 的比特币抵押贷款。

请注意，这是具体的「Tether 庞氏骗局」的论点发挥作用。BTC 抵押新的 USDT，用于购买新的 BTC，上涨，洗盘，重复。但也要注意，Tether 庞氏骗局很可能只在 USDT 发行的「基金和其他公司」一节中出现，所以 Tether 庞氏骗局的论点最多是部分正确的。

当然，tether 也向 Celsius 公司投资了 1.9 亿美元 (来源 @intel_jackal):

Celsius 目前财政困难，所以我不会以成本为基础评估股权，也不会按面值评估贷款。鉴于这笔贷款是由 BTC 担保的，当时 BTC 的价格是现在的两倍，无论如何，Tether 在这笔交易中都处于水深火热之中。

但你不必相信我，在 Tether 明确否认之前，你永远不应该相信某些事情。

• 正如帕特里克