/ }( g$ q2 F4 ~2 ]6 Z8 p4 \5 ~1 V
短期国债（T-bills）持有, J' }7 D, s* j2 E: f! v# U
% y- l; ]. v8 n2 t" t
如果 2 万亿美元的稳定币被短期美国国债支撑 — — 目前被监管机构广泛认可为合规资产之一 — — 这意味着稳定币发行方将持有约 7.6 万亿美元短期国债市场中三分之一的份额。这种转变类似于货币市场基金 , e2 v" ~2 ^- x x& M$ T4 C3 f6 ?0 \" Z9 o
（Money Market Funds）在当前金融体系中的作用 — — 集中持有流动性强、低风险资产，但其对国债市场的影响可能更大。0 ~! x- |% D+ m8 R8 P4 B) W
: I$ l9 a! b* E( a) i2 N$ m" E
短期国债被认为是全球最安全、流动性最强的资产之一，同时它们以美元计价，简化了汇率风险管理。然而，如果稳定币发行规模达到 2 万亿美元，这可能会导致国债收益率下降，并减少回购市场的活跃流动3 Z9 d1 O8 M' B! W! z4 O2 z
% ^' e4 o+ }! J; ?( i' h
性。每新增一枚稳定币，实际上都相当于对国债的额外需求。这将使美国财政部能够以更低成本进行再融资，同时也可能导致 T-bills 对其他金融机构变得更加稀缺和昂贵。这不仅会压缩稳定币发行方的收入，还会$ p: \+ c3 N& v0 A9 u) J" ]8 r
0 [' x( i$ G! M; _$ Q+ ~! k3 q0 f让其他金融机构更难获得用于管理流动性的抵押品。 y4 Q3 C' r/ \2 s! O/ {' s ! `# A" h; ?! T# P5 w 一种可能的解决方案是美国财政部发行更多的短期债务，比如将短期国债的市场规模从 7 万亿美元扩大到 14 万亿美元。然而，即便如此，稳定币行业的持续增长仍将重新塑造供需动态。. h6 \; \. M) I) x/ [
; k9 g5 J ^# q% j$ a
稳定币的崛起与其对国债市场的深远影响，揭示了金融创新与传统资产之间的复杂互动。在未来，如何平衡稳定币的增长与金融市场的稳定，将成为监管机构和市场参与者共同面对的关键议题。 * m1 }5 i4 i) r ? 3 C' n/ J5 d1 U; z* r% |! a1 q 窄银行模式' W g6 L4 J% {8 _+ S* r
* |0 |% n* @' Y& g7 T" c* A
从根本上看，法币储备型稳定币类似于窄银行（Narrow Banking）：它们持有 100% 的储备金，以现金等价物形式存在，并且不进行贷款。这种模式本质上风险较低，也是法币储备型稳定币能够获得早期监管" A1 ]3 r6 P0 {3 P
% l9 I5 U" f/ d0 F3 Q认可的原因之一。窄银行是一种值得信赖且易于验证的系统，能够为代币持有者提供明确的价值主张，同时避免了传统部分准备金银行所需承担的全面监管负担。然而，如果稳定币规模增长 10 倍，达到 2 万亿美- q6 o! }8 a, x
2 M5 w1 E8 I: _. Z( S
元，那么这些资金完全由储备金和短期国债支撑，将对信用创造产生深远影响。; B3 |! S0 `) E' K0 b- w& {$ |
! d1 A; }- e: p$ \. }9 W+ Z 经济学家对窄银行模式持忧虑态度，因为它限制了资本用于为经济提供信贷的能力。传统银行（即部分准备金银行）通常只保留少量客户存款作为现金或现金等价物，其余存款则用于向企业、购房者和创业者% w4 l1 w R2 B. V$ p( p
: d' j* n/ V0 [8 v* `: R
发放贷款。在监管机构的监督下，银行通过管理信贷风险和贷款期限，确保存款人在需要时能够提取现金。 + ?8 k" m. s' S% e) {% k- f3 f+ Y! @6 z/ ~5 D$ R
然而，监管机构并不希望窄银行吸收存款资金，因为窄银行模式下的资金具有较低的货币乘数效应（即单一美元支持的信用扩展倍数较低）。最终，经济依赖于信用来运行：监管机构、企业以及日常消费者都从9 A L2 n' ]. o ^0 q6 |9 ]9 K. j
2 ?& U) g6 X7 q0 X( ~/ Q更活跃、更相互依存的经济中获益。如果美国 17 万亿美元存款基础中，哪怕有一小部分迁移至法币储备型稳定币，银行可能会失去其最廉价的资金来源。这将迫使银行面临两种不利选择：要么减少信贷创造（例如减 4 g2 t! Z U$ \6 G% `- S: z% I / r* `6 O6 P& K/ w" `少抵押贷款、汽车贷款和中小企业信用额度），要么通过批发融资（如联邦住房贷款银行的短期贷款）来弥补存款损失，但这不仅成本更高，而且期限更短。 , b3 z% v2 S, H6 W! O. ^. Q+ q 0 E0 l' z( x; c M 尽管窄银行模式存在上述问题，但稳定币具有更高的货币流动性。一枚稳定币可以被发送、消费、借贷或抵押 — — 并且可以每分钟多次使用，由人类或软件控制，全天候运行。这种高效流动性使得稳定币成为一种 1 F* u# h- M3 H$ x# i [+ f& j; N3 ]# L' _% c
更优质的货币形式。+ k( V* v, I0 R
1 G: V, E( M% j, k
