优惠论坛

标题: DeFi与RWA的「身份焦虑」：披上L1外衣，能否换来科技溢价？（转） [打印本页]
作者: mattf    时间: 2025-8-19 19:28
标题: DeFi与RWA的「身份焦虑」：披上L1外衣，能否换来科技溢价？（转）
DeFi 和 RWA 协议正在将自己重新定位为 Layer 1，以获得类似基础设施的估值。但 Avtar Sehra 表示，大多数 DeFi 和 RWA 协议仍然局限于狭隘的应用领域，缺乏可持续的经济效益——市场也开始看透这一点。
6 t+ J+ n: y8 n4 b4 k$ b. ]# b4 n
* ?: e0 R: |5 f# a) p  P" D/ X
" L; I, b* H. D- h$ o
) ~% V6 N: k: Z5 `% [8 M8 \在金融市场中，初创公司长期以来一直试图将自己包装为「科技公司」，希望投资者能按照科技企业的倍数对其进行估值。而这种策略通常会奏效——至少在短期内如此。3 w, m" P, R% D) q2 J* ^! x' A

+ Q. R( Y. J% L7 w0 V9 s/ i! z7 {
' B6 ^& s* e0 ~, e# G; @  l+ X* X' y% @; ~7 ]. n" d$ @7 q  v2 I
传统机构对此付出了代价。在整个 2010 年代，许多公司争相将自己重新定位为科技公司。银行、支付处理商和零售商开始自称金融科技公司或数据公司。但很少有公司能获得真正科技公司的估值倍数——因为其基本面往往无法与叙事相匹配。
$ g: }3 k+ T4 I2 M" ~5 N* ]5 ]( {8 @) _6 P) O  {
& W$ I3 h& b  V# l% I2 y+ p
" b. R; V: o2 y! _) N2 Z! R7 Z$ u! D/ P
WeWork 是最具代表性的案例之一：一家伪装成科技平台的房地产公司，最终在自身幻象的重压下崩塌。在金融服务领域，高盛（Goldman Sachs）于 2016 年推出了 Marcus，一个以数字优先为核心的平台，旨在与消费类金融科技公司竞争。尽管早期取得了一些进展，但由于长期的盈利问题，该项目在 2023 年被缩减规模。
* o! b. R4 l6 b2 X) R' k& `; ^' H0 W6 C  E

% z8 |8 l6 R3 a  b; E4 ]5 L  u* f
3 b3 u/ K, B- o5 V0 g摩根大通曾高调宣称自己是「拥有银行牌照的科技公司」，而西班牙对外银行（BBVA）和富国银行则在数字化转型方面投入巨资。然而，这些努力很少能实现平台级的经济效益。如今，这类企业科技妄想已成废墟——明确提醒我们，无论如何包装品牌，都无法超越资本密集型或受监管商业模式的结构性限制。
+ J- h- y: E4 L5 z) c! m2 M2 a" A- p* ~

7 v3 {7 J; p* V8 f9 B5 s9 M, x, Q( W! `# M. W& }
加密行业如今正面临类似的身份危机。DeFi 协议希望获得与 Layer 1 类似的估值。RWA 去中心化应用则试图将自己塑造为主权网络。每个人都在追逐 Layer 1 的「科技溢价」。
, W+ f7 r1 |/ Y; r2 e7 r6 m/ l+ o7 Z% o6 R  G
3 {0 Z, I( a+ K7 L

* }1 G+ C9 l$ ^* j公平而言，这种溢价确实存在。像以太坊、Solana 和 BNB 这样的 Layer 1 网络，相较于总锁仓量（TVL）和费用生成等指标，一直享有更高的估值倍数。这些网络受益于更广泛的市场叙事——一个更偏向基础设施而非应用、更倾向平台而非产品的叙事。
$ b9 r. H7 B$ a& l8 z6 m' ~4 a+ J# G- w5 G0 x

% U7 K& {# d# k
" B+ `" S) d7 W6 f# C/ a即使控制基本面因素，这种溢价依然存在。许多 DeFi 协议展现出强劲的 TVL 或手续费生成能力，却仍难以达到与 Layer 1 相当的市场市值。相比之下，Layer 1 通过验证者激励和原生代币经济吸引早期用户，随后扩展到开发者生态系统和可组合应用领域。
' V% |- D5 E+ S- Z1 k5 T
2 M' o& l) c0 h5 {& u; _
6 K3 I4 s! y8 F" _2 y0 N0 g( ?, Z% X" B, V0 |7 a' T
归根结底，这种溢价反映了 Layer 1 的广泛原生代币实用性、生态系统协调能力以及长期扩展性。此外，随着费用规模的增长，这些网络的市值通常会呈现出不成比例的增长——这表明投资者不仅考虑了当前的使用情况，还考虑了未来的潜力和复合网络效应。
# v0 M' @4 L* L, c9 t, L- l) e4 F3 o, w/ q; W7 y& F
3 ?9 G1 x9 }; Y3 }& M

! V$ m! _8 M6 z! C; t& t5 g4 C" `6 p这种分层飞轮机制——从基础设施采用到生态系统增长——很好地解释了为什么 Layer 1 的估值始终高于去中心化应用（dApps），即使两者的底层性能指标看似相近。
) e; R, d% i+ j0 S
6 H& ^9 C; I" v* }: l- w( d5 |6 p9 s7 h1 E' v* y& S

( F1 B6 }9 o# R  W- }/ Y( P0 M这与股票市场区分平台与产品的方式如出一辙。像 AWS、微软 Azure、苹果的 App Store 或 Meta 的开发者生态这样的基础设施公司不仅仅是服务提供商，它们是生态系统。这些平台让数千名开发者和企业能够构建、扩展并相互协作。投资者赋予这些公司更高的估值倍数，不仅是为了当前的收入，更是为了支持未来新兴用例、网络效应和规模经济的潜力。相比之下，即使是高度盈利的软件即服务（SaaS）工具或小众服务，也很难获得相同的估值溢价——因为它们的增长受到有限的 API 可组合性和狭窄的实用性的限制。: ]5 k6 c1 }4 h3 w/ h

* o# M3 d1 {- n5 t$ H
6 i9 t( F  i5 z8 t, ~5 z: {+ M; v' q. ?  z8 Z& G/ V
如今，这种模式也正在大型语言模型（LLM）提供商之间上演。多数厂商争相将自己定位为 AI 应用的基础设施，而非简单的聊天机器人。每个人都想成为 AWS，而不是 Mailchimp。: M! Z9 H$ n! P) a; e* @

* y) x/ Z0 m, Q' y
& {; o7 y+ j( G9 n' _
+ l; }. e# G& ^$ Z" y加密领域的 Layer 1 遵循类似的逻辑。它们不仅仅是区块链，而是去中心化计算和状态同步的协调层。它们支持广泛的可组合应用和资产，其原生代币通过底层活动积累价值：如 Gas 费、质押、MEV 等累积价值。更重要的是，这些代币还充当激励开发者和用户的机制。Layer 1 受益于自我强化的循环——在用户、开发者、流动性和代币需求之间形成互动，同时支持跨行业的垂直和水平扩展。
, A/ `2 x+ Y0 m' g% F+ B3 d- O

' N$ k8 I; f# f; j: L
+ p5 Y% N- z3 O4 Q6 {! _相比之下，大多数协议并非基础设施，而是单一功能的产品。因此，增加验证者集（Validator Set）并不能让它们成为 Layer 1——只是通过给产品披上基础设施的外衣来为更高估值寻找理由。
- [8 p% P( s1 w% _( A1 C3 s4 \( v& L5 B5 z9 O* {

5 j2 |5 M3 e6 \0 j& |
3 m8 z1 P. ?5 l3 D这正是应用链（Appchain）趋势出现的背景。应用链将应用、协议逻辑和结算层整合为一个垂直集成的技术栈，承诺更好的费用捕获、用户体验以及「主权性」。在少数案例中——比如 Hyperliquid——这些承诺得以兑现。通过掌控完整技术栈，Hyperliquid 实现了快速执行、卓越的用户体验以及显著的费用生成——且无需依赖代币激励。开发者甚至可以在其底层 Layer 1 上部署 dApps，利用其高性能去中心化交易所的基础设施。尽管其范围仍然较窄，但它展现了某种程度上的更广泛扩展潜力。
( J9 G* ^# Z3 B! Z- t* e3 P7 {6 d9 A  I  X; a

2 D* C! x3 |' r2 l3 Y* K& e8 ]1 G. z* {! T, ~! J4 \( n
然而，大多数应用链不过是试图通过重新包装协议来换个身份，它们既缺乏实际使用，也没有深厚的生态系统支持。这些项目常常陷入两线作战的困境：既试图构建基础设施，又想打造产品，但往往缺乏足够的资本或团队来做好其中任何一项。最终结果是一个模糊的混合体——既不像一个高性能的 Layer 1，也无法成为定义类别的去中心化应用。
* T% _4 A* v0 Y
2 r2 Z8 e7 S' s' Z, s6 c; m
" A% b+ s( l' q3 N9 [
; z; a( c5 Z- H+ z5 D( e. H( @这样的情况我们并非第一次见到。一个拥有酷炫用户界面的机器人顾问（Robo-Advisor），本质上仍然是财富管理服务；一个开放 API 的银行，依然是以资产负债表为核心的业务；一个拥有精致应用的共享办公公司，归根结底还是在租赁办公空间。最终，随着市场热度消退，资本会重新评估这些项目的价值。
# B  i& R1 H0 A; U$ e3 q
) p( R0 g/ N) C, g  Z$ p  S; F1 q& g. w+ ~. z+ u* Y

9 l( |( F8 V; Z2 U: [4 HRWA 协议如今也陷入了相同的陷阱。许多协议试图将自己定位为代币化金融的基础设施，但却缺乏与现有 Layer 1 的实质性差异，也没有可持续的用户采用。充其量，它们只是垂直整合的产品，缺乏对独立结算层的真正需求。更糟糕的是，大多数协议在其核心用例中尚未实现产品与市场的匹配（Product-Market Fit）。它们只是附加基础设施功能，并依赖夸大的叙事，希望以此支撑其经济模型无法支持的高估值。4 a2 E+ \" R7 L, f4 f

3 @1 S/ Q! {3 \. `0 O
; c( a; C8 x$ @) X
) j! n9 Y- _, @* z8 |% _3 T那么，未来的出路是什么？+ E& R2 [' v! w! }
# c, `. c, M6 A$ N% S
4 |; I6 O; m4 p8 ?! Y5 [4 [
/ u5 G  w) i8 E) q! B6 \
答案并不是伪装成基础设施，而是明确自身作为产品或服务的定位，并将其做到极致。如果你的协议能够解决真实问题并推动显著的总锁仓量增长，这就是一个坚实的基础。但仅靠 TVL 并不足以让你成为成功的应用链。
, y$ _+ Y. F* b+ T) e, ?+ l; \, I$ P! w: @

+ m* f% P# ~5 [3 J& P! {$ b3 a
/ I- R+ @0 y& ^" C真正重要的是实际的经济活动：能够推动可持续费用生成、用户留存，并为原生代币带来明确价值积累的总锁仓量。此外，如果开发者选择基于你的协议进行构建是因为它确实有用，而不是因为它声称自己是基础设施，那么市场自然会给予回报。平台地位是靠实力赢得的，而不是靠自我宣称。) D4 y* h4 h/ d5 u, h  _. W

) a- z& e8 E; z3 b2 [
6 i0 x* B  [5 L. v& F
3 f' g5 ]4 O! E# K0 [一些 DeFi 协议——如 Maker/Sky 和 Uniswap——正在沿着这条道路前进。它们正在向应用链式模型演进，以提高可扩展性和跨网络访问能力。但它们这样做是基于自身的优势：成熟的生态系统、明确的盈利模式以及产品与市场的契合度。
: v& v: }+ N7 z+ N& v2 ?3 `8 H/ A' F! b6 i2 z; u, ]6 }# P! v2 ~& y7 ~3 h
# x: v; c  i0 a3 J& Q  G

) z' D3 ?9 X/ l$ n, z相比之下，新兴的 RWA 领域尚未展现出持久的吸引力。几乎每个 RWA 协议或中心化服务都在争相推出应用链——而这些应用链通常由脆弱或未经检验的经济模型支撑。与领先的 DeFi 协议向应用链模型转型一样，RWA 协议的最佳发展路径是首先利用现有的 Layer 1 生态系统，积累用户和开发者的吸引力，从而推动 TVL 增长，展示可持续的费用生成能力，然后才能发展到具有明确目标和战略的应用链基础设施模型。& @* {9 Q& u# Q% ?' n. K

9 d9 ]. a, M: i& Q. P4 R7 T  t
, g4 \+ m" N& _7 c0 J/ S' U: y% X$ G3 f& o3 Y
因此，对于应用链而言，底层应用的实用性和经济模式必须优先得到验证。只有在这些基础得到证明后，转向独立的 Layer 1 才具备可行性。这与通用型 Layer 1 的增长轨迹形成鲜明对比，后者可以在早期优先构建验证者和交易者生态系统。初期的费用生成主要依赖于原生代币交易，随着时间推移，跨市场扩展将网络扩大至开发者和终端用户，最终推动 TVL 增长并形成多元化的费用来源。# Y2 o, p2 t) u( S0 ~' ?8 x
9 t+ S" A6 U) q
. L4 g5 X7 {8 Z( h0 x) j
7 U$ G+ \* R1 q8 s
随着加密行业逐渐成熟，叙事的迷雾正在消散，投资者也变得更加挑剔。「应用链」和「Layer 1」等流行词汇不再能单凭其自身吸引注意力。如果缺乏清晰的价值主张、可持续的代币经济学以及明确的战略路径，协议将缺乏实现向真正基础设施转型的必要基础。
6 G0 C/ X7 C  L# Q4 e; m, [. J0 p4 L+ f; Q7 i
& s! F: d! n7 b
: k! M6 `  z) B/ q0 I
加密行业——尤其是 RWA 领域——需要的不是更多的 Layer 1，而是更好的产品。那些专注于打造高质量产品的项目，才会真正赢得市场的回报。! _; M5 ]6 i/ ^# Q2 o

& G0 Q  C* ?+ R. O* }" a$ \  E5 o) H
作者: 爬格子的瘦书生    时间: 2025-8-19 20:48
这种事情水也是没办法打包票的
作者: whywhy    时间: 2025-8-19 21:04
DeFi和RWA还在试图披上科技外衣，但能否加码换估值还得拭目以待。
作者: 22301    时间: 2025-8-20 10:01
这个倒也是可以去了解下看看了啊。
作者: 舞出精彩    时间: 2025-8-20 11:51
换不换的来也是不太好说吧
作者: whywhy    时间: 2025-8-20 15:14
投资者得看清实质，不是说穿科技外衣就能享科技溢价，否则风险自担。
作者: rainwang    时间: 2025-8-20 17:31
如果只是外衣，我看真的太难了
作者: 万家灯火    时间: 2025-8-20 18:17
并不是所有人都可以盈利的，因而你你很精明
作者: 想要水果机    时间: 2025-8-20 18:20
如果能够盈利，其他事情都不首要了啊
作者: 小梦    时间: 2025-8-20 18:24
老哥要盈利，那不论是什么都不言而喻。
作者: 强强强123    时间: 2025-8-20 18:25
看到有人盈利我必须来支持一波，楼主不断努力啊
作者: 越前龙马    时间: 2025-8-20 18:30
玩菠菜肯定为了要盈利，没人想要损失的
作者: linxiaoshan888    时间: 2025-8-20 18:38
老哥这样的盈利也是非常让我眼馋啊，到底是怎么做到的
作者: hong29    时间: 2025-8-20 18:46
天天盈利什么也是相当让人眼馋了啊，有空多多分享打法啊
作者: bishao    时间: 2025-8-20 18:49
道贺楼主可以盈利啦，闲暇时我要向你指点一下
作者: 春娇与小智    时间: 2025-8-20 18:54
老哥这是要腾飞的节奏啊，都已盈利了
作者: wuzhaoshichao    时间: 2025-8-20 18:58
这样的盈利成果也太好了吧，都让我格外嫉妒了
作者: 爱美的女人    时间: 2025-8-20 20:54
科技溢价的也是要在看一看的呢
作者: 德罗星    时间: 2025-8-22 12:03
肯定是继续看看了的啊。



欢迎光临 优惠论坛 (https://tcelue.ooo/) Powered by Discuz! X3.1