优惠论坛

标题: DeFi与RWA的「身份焦虑」：披上L1外衣，能否换来科技溢价？（转） [打印本页]
作者: mattf    时间: 2025-8-19 19:28
标题: DeFi与RWA的「身份焦虑」：披上L1外衣，能否换来科技溢价？（转）
DeFi 和 RWA 协议正在将自己重新定位为 Layer 1，以获得类似基础设施的估值。但 Avtar Sehra 表示，大多数 DeFi 和 RWA 协议仍然局限于狭隘的应用领域，缺乏可持续的经济效益——市场也开始看透这一点。
8 Z" |$ M( m& f' \" d: F$ s2 r
6 g4 B' H% N6 T1 C9 O
) |. _9 }# @$ B6 W0 Q, b/ [. T# o, U5 m$ l8 g6 N; e7 `
在金融市场中，初创公司长期以来一直试图将自己包装为「科技公司」，希望投资者能按照科技企业的倍数对其进行估值。而这种策略通常会奏效——至少在短期内如此。
- w, ~  q' @/ p: ]( }9 H! E2 D/ K
7 ]  M1 g& o& b. l. a- i6 w9 {/ Z
. r, `* _1 b1 q8 u5 y, G1 Q4 B- T" J1 q, p  e2 t3 ]
传统机构对此付出了代价。在整个 2010 年代，许多公司争相将自己重新定位为科技公司。银行、支付处理商和零售商开始自称金融科技公司或数据公司。但很少有公司能获得真正科技公司的估值倍数——因为其基本面往往无法与叙事相匹配。
- i0 S7 s) N$ j5 v, S1 a4 K0 m2 K. i! A* d4 T; A0 J

1 L2 E7 [& G7 X5 O& q# }) T4 t$ P/ ~: c4 Z" u# O; s9 d/ q
WeWork 是最具代表性的案例之一：一家伪装成科技平台的房地产公司，最终在自身幻象的重压下崩塌。在金融服务领域，高盛（Goldman Sachs）于 2016 年推出了 Marcus，一个以数字优先为核心的平台，旨在与消费类金融科技公司竞争。尽管早期取得了一些进展，但由于长期的盈利问题，该项目在 2023 年被缩减规模。
. p- m7 ^+ h/ m, D; A! p; [. C
& p" ~( w3 U1 H/ t$ }, _, ?6 b6 F  ^2 Q
! a. s4 |( i+ g# s
摩根大通曾高调宣称自己是「拥有银行牌照的科技公司」，而西班牙对外银行（BBVA）和富国银行则在数字化转型方面投入巨资。然而，这些努力很少能实现平台级的经济效益。如今，这类企业科技妄想已成废墟——明确提醒我们，无论如何包装品牌，都无法超越资本密集型或受监管商业模式的结构性限制。% T  O! e* E; j1 q2 P! c- `

, \; u, c$ {! Z- z0 }  u, H8 [/ m& C

$ C0 ~9 k- @/ S& `1 I加密行业如今正面临类似的身份危机。DeFi 协议希望获得与 Layer 1 类似的估值。RWA 去中心化应用则试图将自己塑造为主权网络。每个人都在追逐 Layer 1 的「科技溢价」。
5 d$ Z& z5 ^3 E7 h1 x( n, a' i' P: e# \& p: h0 g+ R% |
, z1 H3 @& Q$ m4 F$ _9 G

7 ?$ d" ]* R8 M- H, G公平而言，这种溢价确实存在。像以太坊、Solana 和 BNB 这样的 Layer 1 网络，相较于总锁仓量（TVL）和费用生成等指标，一直享有更高的估值倍数。这些网络受益于更广泛的市场叙事——一个更偏向基础设施而非应用、更倾向平台而非产品的叙事。
' I. q5 F' @0 r! g5 D) E: t$ e  h/ D) Y8 Y! b! V7 |
0 I$ A* j+ C1 n" Z0 Z$ d

$ N. C" d) n3 l: X& \即使控制基本面因素，这种溢价依然存在。许多 DeFi 协议展现出强劲的 TVL 或手续费生成能力，却仍难以达到与 Layer 1 相当的市场市值。相比之下，Layer 1 通过验证者激励和原生代币经济吸引早期用户，随后扩展到开发者生态系统和可组合应用领域。  [; Q* @# N! Z! m  o3 d

; @0 X/ g( G& h1 _& U" T4 T( V* I" }6 n5 S. s+ x; C" r

. w" e  p9 B$ ?  H" i  ~归根结底，这种溢价反映了 Layer 1 的广泛原生代币实用性、生态系统协调能力以及长期扩展性。此外，随着费用规模的增长，这些网络的市值通常会呈现出不成比例的增长——这表明投资者不仅考虑了当前的使用情况，还考虑了未来的潜力和复合网络效应。
& V9 a  n9 o, \  G. \* ]3 O6 ?+ H  C. c- b: z& a" o

' {3 f! g0 r3 f' f% a, s' R: I9 O
% a- c5 }8 R7 r6 v/ x. D; w3 O这种分层飞轮机制——从基础设施采用到生态系统增长——很好地解释了为什么 Layer 1 的估值始终高于去中心化应用（dApps），即使两者的底层性能指标看似相近。, X+ [! K# t4 N- V/ r

7 B( D; X+ d" y7 c# y; C& K+ O( F5 r/ p( @0 z& w! u

) T* Y, y$ p' b" k* @1 A这与股票市场区分平台与产品的方式如出一辙。像 AWS、微软 Azure、苹果的 App Store 或 Meta 的开发者生态这样的基础设施公司不仅仅是服务提供商，它们是生态系统。这些平台让数千名开发者和企业能够构建、扩展并相互协作。投资者赋予这些公司更高的估值倍数，不仅是为了当前的收入，更是为了支持未来新兴用例、网络效应和规模经济的潜力。相比之下，即使是高度盈利的软件即服务（SaaS）工具或小众服务，也很难获得相同的估值溢价——因为它们的增长受到有限的 API 可组合性和狭窄的实用性的限制。" L* |& f" a5 m& f( l) a8 n' S
1 p/ e2 I% ~- Y" s5 n2 e

% o! ?( r3 R6 u5 H6 I7 L( u; J
& H/ O5 ~- k7 G& u1 ~( z% y# R' L如今，这种模式也正在大型语言模型（LLM）提供商之间上演。多数厂商争相将自己定位为 AI 应用的基础设施，而非简单的聊天机器人。每个人都想成为 AWS，而不是 Mailchimp。
* d' u! O- h% K# T. `0 Z% C+ N% C' M" f. V

4 D- \' v/ @  i+ n; Y0 B: M+ _0 }( k+ q/ O  n2 ?
加密领域的 Layer 1 遵循类似的逻辑。它们不仅仅是区块链，而是去中心化计算和状态同步的协调层。它们支持广泛的可组合应用和资产，其原生代币通过底层活动积累价值：如 Gas 费、质押、MEV 等累积价值。更重要的是，这些代币还充当激励开发者和用户的机制。Layer 1 受益于自我强化的循环——在用户、开发者、流动性和代币需求之间形成互动，同时支持跨行业的垂直和水平扩展。
- x; a* P; R* u) b3 B5 a$ V
( A, k: U- [3 V* ?& F3 e# ?! u5 [8 c, i2 U; N& {0 k! w/ e# ?
" n+ B1 t; z* Y% _0 h
相比之下，大多数协议并非基础设施，而是单一功能的产品。因此，增加验证者集（Validator Set）并不能让它们成为 Layer 1——只是通过给产品披上基础设施的外衣来为更高估值寻找理由。0 c+ u5 B& ^  q" Y) X7 b

; J" h  J! U% R4 U% T# K+ h  ]! U' S& R; W: c& S* C& z
7 ]2 F; u/ h* l
这正是应用链（Appchain）趋势出现的背景。应用链将应用、协议逻辑和结算层整合为一个垂直集成的技术栈，承诺更好的费用捕获、用户体验以及「主权性」。在少数案例中——比如 Hyperliquid——这些承诺得以兑现。通过掌控完整技术栈，Hyperliquid 实现了快速执行、卓越的用户体验以及显著的费用生成——且无需依赖代币激励。开发者甚至可以在其底层 Layer 1 上部署 dApps，利用其高性能去中心化交易所的基础设施。尽管其范围仍然较窄，但它展现了某种程度上的更广泛扩展潜力。
, X: ~, X6 G$ @: c" [: J$ {7 o' b4 K  g- o$ Z. |2 O
: D% C) R& F. j) c9 V

; ]# y* _8 f- @. t7 G6 z然而，大多数应用链不过是试图通过重新包装协议来换个身份，它们既缺乏实际使用，也没有深厚的生态系统支持。这些项目常常陷入两线作战的困境：既试图构建基础设施，又想打造产品，但往往缺乏足够的资本或团队来做好其中任何一项。最终结果是一个模糊的混合体——既不像一个高性能的 Layer 1，也无法成为定义类别的去中心化应用。7 d* }2 p, `/ J: E5 ]
* M& y% \- c# ~* b4 H) u& S: n

% w/ w9 Y( T; F
0 R8 C+ X+ R3 ^) T  y这样的情况我们并非第一次见到。一个拥有酷炫用户界面的机器人顾问（Robo-Advisor），本质上仍然是财富管理服务；一个开放 API 的银行，依然是以资产负债表为核心的业务；一个拥有精致应用的共享办公公司，归根结底还是在租赁办公空间。最终，随着市场热度消退，资本会重新评估这些项目的价值。+ B9 ^* H5 G2 H5 A
3 o- z1 H8 H7 i3 I3 Y4 {

" U2 n! p2 G  M# U# H7 {" S; a" I
" a. E: T) V9 g  d- l& HRWA 协议如今也陷入了相同的陷阱。许多协议试图将自己定位为代币化金融的基础设施，但却缺乏与现有 Layer 1 的实质性差异，也没有可持续的用户采用。充其量，它们只是垂直整合的产品，缺乏对独立结算层的真正需求。更糟糕的是，大多数协议在其核心用例中尚未实现产品与市场的匹配（Product-Market Fit）。它们只是附加基础设施功能，并依赖夸大的叙事，希望以此支撑其经济模型无法支持的高估值。
- e0 G  c+ \2 w- ^
4 @; E! n, T# e4 {. z+ ]) w* u8 x2 w$ ~
  F# ]. {/ x0 K4 T) F) L; K
那么，未来的出路是什么？
* m5 H7 ?8 _  d5 {' V$ @( t
$ c! u6 @" j$ u9 H* R2 F6 ^0 W/ ?% W; y8 }- ]9 z& }8 L

% e0 e! e; `8 _8 k+ _答案并不是伪装成基础设施，而是明确自身作为产品或服务的定位，并将其做到极致。如果你的协议能够解决真实问题并推动显著的总锁仓量增长，这就是一个坚实的基础。但仅靠 TVL 并不足以让你成为成功的应用链。' d0 a3 I1 k0 [) F, K, e
1 [9 `9 X8 |, x8 d  C5 N* w6 c
- p4 F4 ?5 \% o) Z0 ]

" o! o, L5 H: E/ Y7 F) a" f真正重要的是实际的经济活动：能够推动可持续费用生成、用户留存，并为原生代币带来明确价值积累的总锁仓量。此外，如果开发者选择基于你的协议进行构建是因为它确实有用，而不是因为它声称自己是基础设施，那么市场自然会给予回报。平台地位是靠实力赢得的，而不是靠自我宣称。
! L7 _1 K% }/ `7 s- i/ o/ E/ @, b5 `" o+ c9 X

  U% U7 m  W! Y6 p' ]. R9 N( @1 _2 K* t
一些 DeFi 协议——如 Maker/Sky 和 Uniswap——正在沿着这条道路前进。它们正在向应用链式模型演进，以提高可扩展性和跨网络访问能力。但它们这样做是基于自身的优势：成熟的生态系统、明确的盈利模式以及产品与市场的契合度。
3 a0 ^, l) l8 \1 W% i* ?" g$ ], g" [/ y0 E7 {6 v

3 [) m, @8 X+ b% z4 Z( Y+ e
+ `8 M$ q7 I$ G2 k  J* S# h相比之下，新兴的 RWA 领域尚未展现出持久的吸引力。几乎每个 RWA 协议或中心化服务都在争相推出应用链——而这些应用链通常由脆弱或未经检验的经济模型支撑。与领先的 DeFi 协议向应用链模型转型一样，RWA 协议的最佳发展路径是首先利用现有的 Layer 1 生态系统，积累用户和开发者的吸引力，从而推动 TVL 增长，展示可持续的费用生成能力，然后才能发展到具有明确目标和战略的应用链基础设施模型。0 d5 g# F" R* L" z
! f' {% E* F6 I, w9 o& y$ ^

$ @7 W% m9 U7 r1 L; V4 o6 i. s+ g: U+ N; s9 _5 r& c0 G
因此，对于应用链而言，底层应用的实用性和经济模式必须优先得到验证。只有在这些基础得到证明后，转向独立的 Layer 1 才具备可行性。这与通用型 Layer 1 的增长轨迹形成鲜明对比，后者可以在早期优先构建验证者和交易者生态系统。初期的费用生成主要依赖于原生代币交易，随着时间推移，跨市场扩展将网络扩大至开发者和终端用户，最终推动 TVL 增长并形成多元化的费用来源。
/ ^, i5 [" |$ N
. M6 u8 K. ?) P1 A: M
) p5 X8 u7 b# S% i9 ~9 F( K0 V7 n/ b8 j# m5 s. ~
随着加密行业逐渐成熟，叙事的迷雾正在消散，投资者也变得更加挑剔。「应用链」和「Layer 1」等流行词汇不再能单凭其自身吸引注意力。如果缺乏清晰的价值主张、可持续的代币经济学以及明确的战略路径，协议将缺乏实现向真正基础设施转型的必要基础。" f4 ^6 L8 w$ n$ x, [, K7 _
1 T( \( N! ~% O" J. ?% H# ]7 x

/ E1 p5 t4 I6 d+ V# k
( O& T0 Z: X# d- g2 }6 c" V9 A加密行业——尤其是 RWA 领域——需要的不是更多的 Layer 1，而是更好的产品。那些专注于打造高质量产品的项目，才会真正赢得市场的回报。
) l4 j7 r" B' |5 ^: i0 ?, F* q: l& O/ @+ ]2 C1 Q! \  N
6 U1 {5 A- A* A! N
作者: 爬格子的瘦书生    时间: 2025-8-19 20:48
这种事情水也是没办法打包票的
作者: whywhy    时间: 2025-8-19 21:04
DeFi和RWA还在试图披上科技外衣，但能否加码换估值还得拭目以待。
作者: 22301    时间: 2025-8-20 10:01
这个倒也是可以去了解下看看了啊。
作者: 舞出精彩    时间: 2025-8-20 11:51
换不换的来也是不太好说吧
作者: whywhy    时间: 2025-8-20 15:14
投资者得看清实质，不是说穿科技外衣就能享科技溢价，否则风险自担。
作者: rainwang    时间: 2025-8-20 17:31
如果只是外衣，我看真的太难了
作者: 万家灯火    时间: 2025-8-20 18:17
并不是所有人都可以盈利的，因而你你很精明
作者: 想要水果机    时间: 2025-8-20 18:20
如果能够盈利，其他事情都不首要了啊
作者: 小梦    时间: 2025-8-20 18:24
老哥要盈利，那不论是什么都不言而喻。
作者: 强强强123    时间: 2025-8-20 18:25
看到有人盈利我必须来支持一波，楼主不断努力啊
作者: 越前龙马    时间: 2025-8-20 18:30
玩菠菜肯定为了要盈利，没人想要损失的
作者: linxiaoshan888    时间: 2025-8-20 18:38
老哥这样的盈利也是非常让我眼馋啊，到底是怎么做到的
作者: hong29    时间: 2025-8-20 18:46
天天盈利什么也是相当让人眼馋了啊，有空多多分享打法啊
作者: bishao    时间: 2025-8-20 18:49
道贺楼主可以盈利啦，闲暇时我要向你指点一下
作者: 春娇与小智    时间: 2025-8-20 18:54
老哥这是要腾飞的节奏啊，都已盈利了
作者: wuzhaoshichao    时间: 2025-8-20 18:58
这样的盈利成果也太好了吧，都让我格外嫉妒了
作者: 爱美的女人    时间: 2025-8-20 20:54
科技溢价的也是要在看一看的呢
作者: 德罗星    时间: 2025-8-22 12:03
肯定是继续看看了的啊。



欢迎光临 优惠论坛 (https://tcelue.ooo/) Powered by Discuz! X3.1