# p$ x- ~, f. }2 w6 M链下分析4 I' x L; q+ y5 I ETF 需求 vs 长期持有者 # L, q! o; w, u& C! s( @' w2 m# R# Y2 ^/ @1 `5 ]# B
本周期也受到长期持有者抛售供应与通过美国现货 ETF 和 DATs 的机构需求之间拉锯战。随着 ETF 成为新的结构性力量，价格现在反映了这种推拉效应：长期持有者的获利了结限制了上行空间，而 ETF 流入则吸收了抛售并维持了周期的进展。 6 }" ^' e7 W: Y, R# v0 A9 l/ D4 S# w: P9 B5 B 脆弱平衡 2 |* ?- k; b( Z1 i T3 l. [2 F& b) Z" J! F9 j
ETF 流入迄今为止平衡了长期持有者的卖出，但误差边际很小。在 FOMC 会议前后，长期持有者抛售飙升至 12.2 万 BTC/ 月，而 ETF 净流入从 2600 BTC/ 天暴跌至接近零。抛售压力增加和机构需求减弱的结合创造了脆弱的背景，为疲软埋下了伏笔。/ {9 X4 L! u/ P! J2 m; V
* Y7 @& e. ?7 l# e) j 现货市场压力( a; Y1 O2 [* ^9 C P5 d
) v P7 z9 ] k' R8 v这种脆弱性在现货市场中可见一斑。在 FOMC 会议后的抛售中，成交量激增，因为强制清算和稀薄的流动性放大了下跌走势。虽然痛苦，但在短期持有者成本基础 11.18 万美元附近形成了暂时的底部。8 `/ w0 t1 z2 k' h, s
, F+ d$ ^! v& _ ^1 c% I 期货去杠杆" |! z. h* p% B. y" Q% A f7 d. M
! e2 K. |6 g7 D4 Q与此同时，随着比特币跌破 11.3 万美元，期货未平仓合约从 448 亿美元急剧下降至 427 亿美元。这次去杠杆事件清除了杠杆多头，放大了下行压力。虽然当下造成不稳定，但这次重置有助于清除过剩杠杆并恢复衍生品市场的平衡。 ' x. y$ y: m/ @- f ; x9 j# Z2 W' L! Z# `期权市场9 Q% L0 s7 ^3 z ]0 y 波动率: L$ @' l9 V* T. j- e% Y* `; W
5 ^& n3 D5 s, R. k1 \$ F4 z
转向期权市场，隐含波动率为交易员如何度过动荡的一周提供了清晰的视角。两个主要催化剂塑造了市场格局：今年首次降息和自 2021 年以来最大的清算事件。随着对冲需求的建立，波动率在 FOMC 会议前攀升，但在降息确认后迅速消退，表明此举在很大程度上已被定价。然而，周日晚上期货的剧烈清算重新点燃了对保护的需求，一周期隐含波动率引领反弹，且强势延伸至各个期限。3 }3 F8 z! o& A% E( H
; [9 W, R5 u' O6 X# r 市场重新定价降息/ X ?2 G; N# B+ {. E