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' I. `4 S @9 A" W: f: T2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。8 X# r6 h5 P% Y* Q/ Q, P
, b. H* i+ {" d7 @' Q无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
9 u/ a! L! N& `1 a4 i8 {+ a. {+ p, H" z' J) x
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。; p. j0 ^$ G! s" y3 k6 m. W
( u7 n" i. M/ {/ L9 e
TGE 的时机，究竟有多重要？+ J# X5 |2 w( D& f
) `* O- E& c9 u& S# O$ d2 {一、牛熊时机真的重要吗？2 U8 {+ R+ h [
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
8 U2 S, q* C- e/ t7 X$ m* L
# v6 ^6 h) m" D$ ]0 |- E3 yMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。5 x1 {: f! O$ `, G t. ?( y
# }2 E0 L4 }3 J. P" o5 O
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
, @& _1 N/ ?, H8 q3 S
( z# H# x& m9 @8 t该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。$ ]/ @% Q! W' ~8 Z! b0 Q
% _4 I# d% u t* Y7 a6 W
3 o+ T) O k7 [
; K7 n0 u$ M0 ^/ h
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
: t3 B: F/ s9 [6 ]0 G1 B6 ?& d' I2 _( w
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
0 \+ u/ R. l; q
7 e! ]7 I- I1 _: d因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。3 f% k" Z0 S) m3 p6 v
/ f! M! E& T0 q p P. k' i; F, P, O
牛市：加速器，还是遮羞布？
! x _ F7 }9 u& k, B
( m8 w8 _2 s2 j( l3 @! ~牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
' S2 {% i/ O, }
1 t7 R" _% H' n) S- {3 P! K8 o w+ ZHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。8 a7 S B% U! q$ z9 i
/ U! Q0 N2 X& L, {1 i; j6 ?/ C2 \3 p同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
. z7 d3 i. j2 R, P& j3 w$ X( l" N
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
3 r7 `, Y, e% T3 H: ]' W0 _
* ~8 X7 i! v) W: J1 ]: Y) P7 H( M2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。$ V' ~, i% r# H; j Z: D
- M4 Z; s0 ?, M
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
v6 R. B X3 F1 E" P4 ?, h0 C; u* @4 D0 y4 p
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。1 S$ o% R. S' y% J& W
8 [ F9 N9 ]( f0 ?5 |总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。, a" {0 g. ?$ Y7 s# Z: M
4 K% ?. G {) Q: z# R+ _熊市：筛选器，还是绞肉机？: T4 H& U5 J4 Q: N% C# f4 h
* _2 d0 t4 l7 M- S( b* S6 B
熊市同样是一把双刃剑。
7 y* @: V0 e: S
# {$ q( a5 x# D7 S一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
) l4 J% M+ p. u1 n- k
9 j" O' [1 B6 M1 C6 V2 {Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
' p& x1 z; n, i3 w9 A& T3 A5 [; R& B% Y' \7 I
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。8 p2 C; e# t: i! d3 r2 M
' y5 O6 a& l! ^% TCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。& W! \( T( w3 x1 z
8 C- \2 O+ H4 b6 Y- m
! P! n; Z( a! D: `8 A3 R( Y' w
: k1 I' o, O0 u: k7 C7 D; [发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。' Z+ j' ^1 g( O7 r" l
9 B; E8 Q' w; }2 i! g可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
7 H! A" y! e* X& ~) @3 H" H7 P1 a |. F8 }: t
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。& W, p) N1 E; e) z, V4 N
: y! e3 V0 g9 D
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
$ M8 z6 E% c; Q; \! H
) u: G9 N% X: y4 Z( i9 J% @1 ]二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
, m* X0 k, x) ]; T如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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9 z M4 K p/ e& T4 F* l; P; H
那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，等牛市全是镰刀互割，赌那些低调做事的项目 |
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原来TGE选牛熊跟选奶茶糖度似的？数据说差不离，烂项目啥市都割， |
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