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 - ], ^. V6 E3 t# K
! e. c5 Z% i m1 O. C5 l. C5 O9 b! J& E- k7 B) ]4 S) v* Z" l
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
) G+ e: L) \( X+ X9 q- t% r- o: a% U8 q# L* Q- n
4 c, {& a8 M4 c形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
% y$ }3 U0 T$ M% h9 x/ [
7 U) g5 O O: V; f% v" G4 Y1 W% n, U逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
( m4 c4 q. w( N' @1 i8 _ x
6 x* O e9 p; ^5 P策的确定性。" L3 c* f, ]8 c7 A
4 i! B# x$ `4 ~
中信证券主要观点如下：
3 G6 W2 A; s( L; o
( U3 V/ u; e% d/ B X 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。# ^- k: \) A9 w" n' M1 s- v
# E9 T) @& C! n, a8 V% \" \& ]
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。# P0 w9 r% ?! Y( V+ `; [( b5 \; V
( \# f6 n7 z; ]# c; l
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
+ [. b) e5 u H0 @) M, _. [# O( x6 A
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
# ^5 e V4 k% a4 m9 p9 X2 K1 \2 y3 A% }- Z' S/ `- d! Q% p
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
8 h* D# M% b: f0 ]7 b1 {: d4 C% v; e! I& n9 l* ?
加密货币市场与黄金愈发相似。: }2 f0 E/ i5 ? e* e
- {7 w8 ~+ t4 \# I2 o3 g# ~! t 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
/ Z3 A* G* ^5 ?; ^! V# i
" Q0 V3 }9 ]' f0 Q/ z 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
% O4 ]- _! W- c7 x
" v) W1 ?. V+ n% l6 V0 ~ 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
, T0 t: g1 K% \2 V+ ^6 s2 n3 A+ x8 J8 P+ s6 `2 d
破灭、大量投机交易完成定价的格局。5 {+ k, a8 Q; L7 I+ R- h- y$ d
% J% B; `8 z" f; X$ w+ |3 L 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
/ L4 a, ? G1 f! L7 E4 u
( T5 a& y& W" r/ i 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
& M# e% I, \- T* k" H6 e
6 R5 [! L% C. L% p' G/ w共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。4 c% Z% c+ c( Q1 M3 `8 a/ Z' F: z
9 U6 K! ]# m: z* g! F9 |* p& v 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。$ D5 u4 G' c7 g3 ~6 W& s# h b! v
7 S; i- d, v& W- C' N: J! ] 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
4 L5 \- C" w+ x1 S4 j& k( @# ?" F: E# }: y3 a2 ]$ A
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
. {( t4 k* ~0 C# P& [, @; l- [1 P) j. `+ p- e8 `. j5 @
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
/ M/ P, A* ]6 k. ~! I: w$ k0 y' J4 F* B
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
; m$ ^9 ^. o* M4 U3 j7 M* T0 l% W1 J$ e+ e- Y5 z9 k
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
( {$ a' u" `5 n3 k9 G+ V" z0 q) U1 N* O6 F& m2 p7 i: p* l h
风险因素：
$ U' ^/ ]* `4 M) ~) @# g' G8 _
5 r6 n x- ] F* W* r 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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