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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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$ e' Q9 ~6 g! ^- i- y 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
; [! @3 f* N' N" N6 T3 @+ f
: a \' E. s( ]% _! W. q$ |3 ?# b" x; q
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
) t2 B- g- k5 V u/ D# ]3 m
3 y* F$ h/ e# T- G- }等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。. C1 i! N' z$ }: Y1 V6 g7 a
' R V- o; s' S5 T( g 关键信息如下：
- n& @1 B, J$ k" t* X" i' R u0 O8 @. k( ~, p
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；2 H5 ]" M; d0 j: p0 f. ^/ _
! ]& i. K6 Q) \; ~) h1 W1 ?
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势； y( ^8 W! ], f- }5 q- `" c" I
. p9 o: E! c8 v: O
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
$ u% H8 @/ b& H* [7 j# S& \$ V* l; }
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月2 v4 `4 C; L' L& \3 p% L: W
0 w3 m& ?6 |; B8 e J8 [9 O6 P至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。. d7 C3 n, M% a N0 X/ j
5 ]% v% Z# X/ b+ ?, o" u+ R7 _ u 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
. A3 {& z$ j7 A9 S2 G) R1 r5 o# s, k& f$ `
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
( Y4 z" r4 z: Z+ p2 \/ h. F
7 `" \& p' @' o美元汇率等宏观指标的影响。
6 E& l9 L/ J4 P
3 }8 O! q, a5 M2 y 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
* b. e: Y% }+ B f1 P' Y3 @4 O. ~" ?. }; W0 A, M/ j
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。, u! ?. N6 t4 R+ g. o/ J! H
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$ q: A4 m, L! g) O; n, S- Y2 K* G0 T. ]3 Z) h
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% ' T, Q, ^3 S' Z- U5 j. R, b3 X
$ z4 e2 E1 ~1 x; C9 N( @高点下降了 30 个基点。
8 r( a9 V$ K P" K- Z
. R! T1 Q ~- Q! h+ s 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
( n2 E0 R& |% D8 t
+ q' R: Q: q/ D7 [9 a' d% T 市场中还有‘干火药’
9 c' c0 m' |+ x5 @ o, ^
5 f' X7 w+ e& A/ p- k8 Y 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
6 \9 E- e* l; p- p6 x( \6 r8 q2 }' D" M" I, S% e, E; i" ?$ B( Q; [
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
$ X# u& d! p3 [5 _3 e: [) J' G+ Y2 H; T9 t* z9 i5 t5 i* P. n
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。2 ?0 x! d5 E, M- M
! S8 |. |/ l! w* c2 J/ n
4 T/ _' |, r; k6 F
 J# R& X# K. Y$ }* s
4 ]0 E9 _2 y% M1 _8 p9 u% p
强烈的方向性押注
, @- Y7 R2 Z1 K- Y6 F s- u- X! p& A" P% |; t9 F7 Z; |# J
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。 w. N# e/ }# s! K: W! v; e
# r6 P( {8 ?8 h8 g. b3 a* n) U 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。3 e W# Z. T; t5 ]7 C
# T5 ?% F1 k5 B% V! f 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。/ l% j' T( C; f! C7 q
2 O2 N* O8 G- }
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
1 v# D+ v- e$ d
; y9 I! x9 ~' t% {. @- b: v$ R: e7 r4 x, t. \1 G$ s$ P6 s/ k1 L
2 d' P& l( r6 H: W; |* K8 A9 I0 C/ f g( E
投机狂热迹象缺失
: |" A" ]" q6 K: K- ?/ C9 U+ Q9 {8 C# k
/ u3 c+ |. E- l 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
; ]* W6 F0 Z6 l& i0 p
5 p( y4 G9 n, a! x& |6 ]1 C 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
- g% K6 _8 g$ O( p5 \2 y
. ^: C/ ?; O% B0 | [0 C+ b R) ~* j& U& ~% _: W
没有过热迹象- ?6 x6 G6 P B' t; e0 s9 \
% f6 J! L( |0 l- e/ } P2 }
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
4 T/ [* [5 d' L( v$ C. F
9 m" T% y! B2 z% _- h也远低于去年 12 月的高点。6 b5 `. p- ]6 D; d, y! V" x
! A1 {1 s4 h+ l9 B3 ~ 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
6 E1 m8 U9 t! r+ e' x( i" _" p8 @: A6 v7 C, w
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5 V8 D4 ?7 @; T9 A
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隐含波动率显示市场平稳: U% ]5 b6 D3 }* R
% P4 p0 D1 f* T2 W7 ?
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
1 H" c8 @2 p) D& S3 ~# ~9 y
& e0 ?+ m5 A" {价格高点时的水平。( G- t$ l& _1 \6 D* _+ t
/ C& q" z& m5 Y, L
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。( b T7 B$ k, w* i- P6 l3 O- ]0 d
3 l+ M: q; a7 O9 W
+ {( t4 f- E6 A
8 e* h( u6 l" q$ X# L
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