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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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- d+ T, R% C5 S% B6 c& l: @( u" [( G3 u" Y0 O
近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，) @* [) l% O" ?) F% R
, F# L# W/ @0 D2 N因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。/ s4 `1 M: J J$ {& x8 \0 J6 f
6 c2 z& Z0 ^" q 据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
% D% J, L1 y3 T0 d+ q1 u
! C; P4 s7 G" O+ o8 i5 _4 g/ X例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。9 o" q9 G+ g- Y
& E9 E; ]0 d0 Q3 z- ]- e* Z 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先& K# g/ E/ `1 F+ P, [ q$ i
: j- A7 [5 x" n
股的 ATM 融资渠道。( _ i- F, e5 y [5 Z, r& N
/ B/ I* ^( p. E 那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。* }& B- `7 n( B* m9 u0 I" ~3 W& \5 Y
+ B. E* \. a9 O2 n+ i. Y3 v" c Strategy 融资方式的演变 W9 u: t. }6 I& b1 @
% k9 A/ s2 n0 f; c
在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
/ U, v. V/ m A D+ ~% X B @7 v; f: Q% D
早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。
9 F3 S. Q% y3 p# _8 e8 U! u: ?" B. B( \+ O6 A
随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保% f# Z. k1 J7 K
& W/ r$ ^3 b8 e, w) m护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。
# L/ x j9 g( Q% ?9 U, C0 F
0 E' X1 ~4 U! y/ y) |7 v6 c/ P 除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚% X- S0 \: L5 @4 M2 J
N% h2 z% _+ ?7 @比特币* I% R+ D: b; m( K" p
, [7 ~5 c/ N9 U3 ]( Z% ~3 m
随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公' ?" m9 x+ Y' x8 K
9 \9 S# {& x; v+ C! N1 s8 u
开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
9 k2 u/ ]/ Y! a5 J2 C% G: F8 Q( w! }6 A8 H
而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购
% {- s5 q: ~+ ^* E% u/ U( K5 u8 c- L6 Z' M) Q5 m: k) O
买 BTC 的速度将减慢。1 P. q/ L Y& C& V# Y8 Y0 ?
w+ o: \; }, B' X. x D4 S; J 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
. Y5 s6 f1 ^, V& W
5 e. [+ V0 c- c# ^- p/ M& |& ~( p# o, D2 c/ B
1 H# t0 S2 @ U! q# y+ G+ t. X
 4 z5 f1 `) r* C
6 q$ ?1 ]+ m" D2 N. k# E
优先股有何不同？
0 d* I5 m8 z- _* M* _
e3 i) I6 ^" [6 Z7 z 与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
$ i% i( t0 \ W2 H% t
0 @5 K- p. X7 j' Z在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
q( J3 n7 J9 p$ ^! H5 b- n" t; Q& {( f1 L; f3 b
优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的& a- v" U9 X. u. y8 S
: \; U3 u5 h7 q0 m
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。
1 m+ S: P4 a; B6 B# A
! P6 U) Q$ |6 c: S) e2 u 对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种4 u4 c: X. k* e: w p
% F- n% [$ `; \) g1 F+ M8 {/ W& @ R融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。6 |7 M. a9 d& U' X6 P! E8 C( \0 g; ^
& U) X6 I2 G) g E
当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。
/ M0 t4 G/ m* _5 a8 v0 A; [: Y T( f1 B% c: F4 N
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
/ x& ^ t) a7 a8 |: c
0 e: x3 Y/ w# O, q 分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东
# l2 {, [8 o R: V7 k R
+ D8 v6 g0 i7 m6 O权益被稀释的问题。5 v: t6 i5 f# P. p. I' O
6 \2 T9 I e+ s* \9 C+ [
是下注的好时机吗？: }0 z8 G P" T; a
! c; M$ y4 r( l+ Q
若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。
2 I8 O7 [9 W$ L8 g6 `* ]3 ?
+ G l" P# I0 c) ? 简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。8 r5 [1 e/ R. U5 _" S
( n/ a, Y5 T- K0 [- L$ M9 R
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
0 o' m* j$ `0 `/ B' B# Y% u( ^7 @$ w) ~9 J. S7 k
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。* _& ~& R' s2 r
. B% v6 }# P; ]4 ~* w 这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。
& \1 d2 K4 T) r9 B3 Q& {* K7 E1 t8 Y# k# _2 t; H3 S# {
但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？
$ k2 b' ]* Z9 J# s$ C7 k+ ?$ Y- N2 b8 e" c" `( v z
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
& ~. c6 j1 _8 k8 M- X
. L1 y! A m4 K8 o: S# U$ W' M剧波动风险。’! i" k7 G& b/ P
6 e4 L5 b, B4 T 花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能. i/ H' V8 ~1 i) N( {
' s, J& K6 A6 ?惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’ y! j& S' ~' q& A
+ p# C1 Y4 o; `8 S* U1 L* z1 R* k
由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
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