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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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* ~. U) {* h+ N1 t3 x) b" a k3 ]% D4 n* ]- W! U
近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,
7 r/ J1 l! a- |0 ]
6 G# O1 W/ r8 E. |- W9 t9 _因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
7 L# ?. H8 E0 K# ?/ _
8 I3 b: Z, b; C+ y0 ~2 N) y 据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比
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例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
% q A H/ [% n, K7 I
% ~9 a' H6 C3 U: \. O 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先% @# s$ [! p0 m- |' ?
- Z8 e! k9 [6 M- L/ I股的 ATM 融资渠道。
$ U4 H5 T: @0 H1 [ w7 P5 F. N3 b' {; G" {3 @
那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。
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Strategy 融资方式的演变, m4 n% C6 |3 ?* p; |6 ~$ H- K
5 W; z- h% ?6 Z* \6 g/ F+ k 在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
- Q$ _4 {( T8 |- R3 r& |9 ^' F2 O0 m% r% M( H! A
早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。
* z( T4 x5 z+ y" B6 P) l
! V8 ~* q7 _, Y! }: |( S# h7 W3 ~ 随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保
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护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。
; s" q6 ^+ d' O
" L( U/ W, ^" F& J 除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚
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& i7 _- J2 g$ s8 G* ^$ [比特币" c, M2 q+ X$ D2 t( K
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随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公
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; i# s; N! j- H H开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。
6 u' f$ p F+ S9 Z" R) E% a+ D: N0 j
而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购0 X7 q7 M$ }! r X; `* s P
; Y _5 r5 T+ X1 O+ w
买 BTC 的速度将减慢。
" B3 X6 @7 {( v& t8 t" [9 c1 e
7 m+ {7 S0 k, G- n* ? 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。6 Q; A# L& r$ X9 g2 [4 a, R5 b
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Q6 o. K& K7 O
优先股有何不同?* |( N$ J4 Q( L
1 ]! b. z* f% c, Y
与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则* f3 c: y2 ?* w
% g7 e- N* i0 N" Q2 {; z在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
9 p: t1 N1 g9 H5 |' P4 b7 e5 C& R( d
优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的
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9 s7 H1 j- t# c- @' F' `, I9 T股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。- T" [) T9 R8 B% M8 W( ?2 W
/ P$ a( C9 |" z$ A( e 对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种
+ y0 r8 \4 n4 Q2 T: @9 m# e( Q$ J4 X, D6 o( s
融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。
' D a0 w7 h4 W9 l
; \% _" o8 _0 U+ @ 当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。
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市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。* k" Y- n9 `5 g) _* i0 ~6 ]) e1 C; G
5 J5 U* E; `; c/ Q' L7 z
分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东* X5 z8 p7 P! c; I: P. [' k
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权益被稀释的问题。; D" F' h/ f c, {) l' i
1 m, M; w# ?* q6 y) E 是下注的好时机吗?" k! e+ I6 {9 d# G
& Q) t1 ~' [" i 若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。
% l$ u" U. @0 |; H1 c+ Q+ Y$ `1 S/ S9 N) ~: o8 \3 v* G
简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。
P" I+ A1 x5 Y0 K8 A p- h& @- ]9 S" E- p. n W/ c( D0 f6 p
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了
0 t2 k" r( U+ a$ O5 S; [( m0 J- M! V0 v4 x; g
类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
; n# `: K4 K( z6 U$ S+ ?0 y" P, A0 b+ c' r
这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。
2 r' N/ p( g+ [3 Z/ R6 d4 d
' e/ p. j+ V7 z5 K& p* }3 u 但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?* v+ {# }3 \1 ~. U7 u
% h7 Y: G. m' k8 x 高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加+ w6 i/ m* P: }) x7 U
0 J, }' f" c2 a8 \剧波动风险。’6 N1 T& U" `! N4 @
, K5 E8 ]* l$ @$ O, } ^) r7 X
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能6 r0 G* v* I+ ^2 c8 D6 k$ s5 K
& g# P' L6 M: P- y8 q2 ]惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’! k1 P/ k- F0 |, E
5 n9 [9 @) r1 D+ v$ y
由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
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