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被错误定价的未来：为何当下是顶级加密项目的“黄金窗口期”？（转）
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0 ]/ w% \! R+ u8 O& o' E2021 年，该资产类别过度透支了市场预期；此后，估值一直在回归理性，目前优质资产的定价已趋于合理。
2 `; K0 T# T( S& G
* Z, i% Y8 D' C5 ?随着美国监管环境的放松，代币的利益一致性和价值捕获问题终于迎来转折点，使其更具投资价值。
6 D0 v7 w% O4 ], X: e+ N: A0 ^( D: P
k) i1 O/ c" S$ u: Q/ O加密经济的增长正从周期性向长期结构性趋势转变，行业已涌现出比特币以外的一批具有实际价值的应用案例。1 `$ n/ n9 r* m+ g7 Z4 g, d# P
; x. u) U+ n w6 t; D
获胜的区块链正逐步确立其作为初创企业和大型企业标准的地位，并成为全球增长最快企业的摇篮。1 N% g. I& N! _9 O! _. a; O
& v( T5 x6 k8 [. {# k
在经历了长达四年的山寨币熊市后，市场情绪跌至谷底。顶级项目的长期机会被错误定价（低估），鲜有分析师在模型中预测其指数级增长。
" X' j( E- `; M& }# K3 }9 j# m+ a! A* x- l
虽然顶级项目可能在加密经济的新时代蓬勃发展，但日益提高的交付期望和来自传统企业的竞争加剧，将淘汰实力较弱的参与者。
& f( @ z+ w* `7 N, p: Q0 g/ W0 e d; g7 M3 C! o4 n: }
鲜有力量能与一个时机成熟的理念抗衡，加密经济从未像现在这样显得势不可挡。
5 A/ b7 T! c. R! z _3 X
. \/ U% F" V, r8 x* c! X9 `0 ]加密经济正处于我入行八年来所见过的最大转型期。机构正在囤积代币，而早期的密码朋克先驱们则在分散配置财富；企业正为 S 型曲线增长布局，而幻想破灭的加密原住民则深感倦怠；各国ZF正引导全球金融体系向区块链轨道转型，而日内交易员却还在为K线图上的波动忧心忡忡；新兴市场正欢庆金融民主化，而美国本土的愤世嫉俗者则哀叹这一切不过是一场赌场游戏。
8 y6 M7 D3 j6 i1 |- @0 B& [/ F4 g! X1 }2 D) j0 {
最近有很多文章探讨当今的加密经济最像哪个历史时期。乐观主义者将其比作互联网泡沫破灭后的时代，认为行业的投机时代已过，像谷歌和亚马逊这样的长期赢家将脱颖而出，攀升 S 型曲线。悲观主义者将其比作 2010 年代的天朝等新兴市场，认为投资者保护薄弱和缺乏耐心的“只做多”资本可能导致资产价格表现不佳，即便行业本身在蓬勃发展。2 R$ r2 O8 {5 T8 ?( R; {4 ~
X! f6 S# D. b+ }6 w9 i: z两种观点都有其道理。毕竟，除了亲身经验，历史是投资者最好的向导。然而，类比终究有限。我们需要从宏观经济和技术的语境中去理解加密经济。市场并非铁板一块，而是由众多相互关联却又各自独立的个体和故事构成。' H" k7 u' u% w8 N' x0 m1 U4 y0 q! t
. ?1 a# Z7 h/ ^+ |' ?以下是我对我们过去所处位置和未来发展方向的最佳评估。
+ z, U: o2 z8 O, k
& E7 k( P1 @3 y( n3 I红皇后效应（The Red Queen’s Cycle）
2 @# V4 H4 j* L W- k5 H: E0 N1 r- k“你看，在这里，你得拼命跑才能留在原地。如果你想去别的地方，你至少要跑得比现在快两倍！”——刘易斯·卡罗尔
6 U7 n$ N+ X7 W+ u; A4 F2 |
; ~7 \) ~! X0 k) p6 w在金融市场中，很多时候“预期”就是一切。超越预期，价格上涨；低于预期，价格下跌。随着时间推移，预期像钟摆一样摆动，而远期回报往往与当前预期呈负相关。
4 [3 w, ~8 p0 u- l" f
/ j2 Z9 l# H( U5 g% [0 R2021 年，加密经济透支预期的程度远超大多数人的认知。某些方面显而易见，例如 DeFi 蓝筹项目的市销率高达 500 倍，或者 8 个智能合约平台的估值超过 1000 亿美元，更不用说那些元宇宙和 NFT 的荒谬泡沫了。但最能令人清醒的图表莫过于“比特币/黄金”比率。
) D& D" d( e3 e K! i8 i
6 `) F( U' q4 x) x' I \+ `( K尽管我们取得了诸多进展，但自 2021 年以来，比特币兑黄金价格并未创下新高，实际上不升反降。谁能想到，在特朗普口中的“世界加密之都”，在史上最成功的 ETF 推出之后，在美元被系统性贬值的背景下，比特币作为数字黄金的表现竟不如四年前？
# k6 v* b- L: @
$ e0 z- Y3 w+ W% L, ~" \; I
" U1 c) H) r. M" u, i; S+ I6 S
; M. d+ R8 E# |0 I+ J0 C/ B" _ q对于其他资产而言，情况则糟糕得多。大多数项目在进入本轮周期时就存在诸多结构性问题，加剧了应对极高期望值的挑战：
" {* F! g# b- d7 j& l
/ O7 r- x( g9 s9 ?. J% N* W% a" O大多数项目的收入具有周期性，且高度依赖不断上涨的资产价格。
9 {4 N+ q% \' m' w0 [: V: z/ p+ c9 _6 L
: e2 i) d+ N- r8 T3 p, \$ c监管的不确定性阻碍了机构和企业的参与。7 u6 i. Q1 [4 g
& q; d% _% y* B; X
双重所有权结构导致股权内部人士和公开代币投资者之间的激励机制错位。
. p. M# o8 G# \' O4 k9 z2 ` ?; ]2 y) \ Y6 e- h) A
糟糕的信息披露导致项目团队与社区之间存在严重的信息不对称。
& }0 e% R3 i# @' c' S, q" J1 [. H! }' }7 z& Q+ o5 \
缺乏统一的估值框架导致市场过度波动，且没有基本面价格支撑。
+ Z h6 h* H% A* z6 ?4 N# ~; J4 ?. }& f3 t8 Y/ R
这些问题叠加在一起，导致大多数代币价格暴跌，只有极少数代币能勉强触及 2021 年的高点。这对市场心理造成了巨大冲击，因为生活中没有什么比“持续努力却得不到回报”更令人沮丧的了。
' T* C+ \+ w' T. J ~* Q) D1 q
对于那些认为加密货币是致富捷径的投机者和机会主义者来说，这种失望尤为强烈。随着时间推移，这种挣扎导致整个行业普遍出现了职业倦怠。/ Y- q6 ~# T ^
+ s3 U, O; B: D2 S+ Z
这当然是一种健康的优胜劣汰。平庸的努力不应像过去那样持续带来惊人的回报，2022 年以前那种靠“空气币”就能赚取巨额财富的时代显然不可持续。
# z c5 j9 e# x9 B- Q7 z. P2 \0 I+ |/ i$ w5 r
然而，一线曙光在于，上述问题已被广泛理解，且价格已对此做出了反应。如今，除了比特币，很少有加密原住民愿意再去谈论其他资产的长期基本面。在经历了四年的阵痛后，该资产类别现在具备了再次带来上行惊喜的必要条件。 |
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熊市确实磨人，但机会就藏在大家对长期价值看淡的时候 |
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