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( a7 @ x& U' u i! G: q, |1 b2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。" F$ i" a3 X: e. ?% F4 B
^& A$ D8 D# X
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
" ?- [) c* A; [+ u* ` ~1 k: V# `* G! l3 ?# G# i9 g2 H
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。7 O s6 K0 _# C; y
& M, a. X: v% X2 n2 u# k/ q0 ITGE 的时机，究竟有多重要？0 A: `6 e* I! p6 h: R5 W- `2 u
" _4 X1 t9 h, ^. X H3 Y# d: K0 a# c
一、牛熊时机真的重要吗？
T6 T$ V4 W8 u, Y: l! GDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。3 R% A4 O2 [' a8 [! g) o6 w) G$ C$ L( h
, K' _. V+ G! GMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
- U. ]7 ~# N2 B9 C- J6 k: J' ^6 g
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
" ]3 z+ r4 A! R5 Z [
& I: L! b1 C) @' |+ q0 K该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
2 U1 e# S) t3 d: Y7 d6 n# u- S
6 H8 Q, s. @, L
0 t F5 ~/ b: }- J* |
4 N2 i$ d( o6 R: x9 o6 ~此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。, r. }0 J3 M! f2 m$ r. g- r6 q
; y6 E* T% a% Z7 N
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
" x7 l4 q0 A/ d$ F5 v3 I( V2 u1 N0 P. X2 x# ~$ d& T' N" s
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
$ z/ P8 z$ X( b) Y; q) P% l3 L1 I( k) m" m G
牛市：加速器，还是遮羞布？6 p+ O; [: K) r- e$ T: n$ C
$ b' m; G+ t; @0 H; o牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
, f. \# r; Z3 T, Q4 ~9 P( d L
) [7 f( T; ]; B( P& ~Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
, j3 N! K: D3 c4 _% @ L) n
3 w& ^. \0 l: o; Q( v; Z3 Q5 S同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。5 J1 c7 n# W0 G3 H; a' @8 J7 y I
) V/ E0 V5 Z% t5 A1 P" x/ t: a+ a但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
& o4 O# M& X7 O5 m$ \. Z5 g X1 ^) e4 Y( H4 M# @- G% l8 C7 Q
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
$ m9 ^+ u: z8 Y# V3 Y8 x. J1 A9 `+ @- X8 T# k+ ~
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
% u: d8 N. d ^) y' U
" A1 V" w& L) t" Y& J( I7 m# K: O据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。4 C3 r, ^; N( l3 P" E& f
: A+ f. B) l. a+ I( Y0 \
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
: {7 D% P) A/ }9 z% y7 O
; w- |+ ?2 f6 \$ |+ l9 F( ?" {熊市：筛选器，还是绞肉机？
+ v5 ?! w% G0 h$ L- \7 K& d/ V; j9 C4 U3 N" `
熊市同样是一把双刃剑。
% n! {0 C! }* n6 w- B0 C
1 l( V- e6 g; L一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。5 M$ P8 D2 p/ n% w0 @" X4 B
7 |, c1 S4 z# r: P: F U' @
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。3 s5 @0 B# P4 |' ^" H7 ^! J! S! m: ^
. v) m+ F; x @# i另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。; \6 A1 N. L: ? s! t
/ ]% k; A1 p }
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。6 v1 C! x/ x! R- m4 I
9 q5 b- G1 i" \. d+ W$ b' V1 o# y
4 H4 c) w4 S3 M0 X3 }4 ^; |+ M+ u7 R+ @" z. Y, I
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。1 }* k N' J- i+ ~
0 K; P2 @ }0 F- N) t3 ]
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。; S; I" j1 s* m5 \; O( n- C T
+ Z! [/ j6 i6 H2 p0 S; k; v1 h7 ~! u
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。$ J6 u+ s# h' l
& r( b# W& |& k( a o! }5 _
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
; f8 e' n* A! Q( [1 d5 |1 M$ l, c- z) c* M1 f9 }# v3 _ C
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化* c& w0 w6 r( I( h. \! R1 `7 i
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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' P- H+ o8 |- W6 _0 L* O+ |6 N7 x那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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