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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」: G' R" m' E' y/ r; R
& W |* W' b& j/ f, e. b
说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌... - |4 u2 Z" _8 L; A3 D% V% D4 N# F
) g4 Y1 G2 A6 d# I M而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：/ l* q5 U# j* R0 [2 p1 s
4 T$ X2 U% h" A7 A) P. |& L2 W7 \
「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」0 x! ^9 T x& a) F# @# Z; g
! W5 }8 J1 ^4 t2 C6 F/ {; c! L9 tpump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。
9 K, N* \5 U" @, o* U3 W
5 x( b' p' ] J+ _! `虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。
: _) {/ R. d3 n9 Z- W/ c
: \% J% x: _- ]# \2 Q: [. ?" b这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？1 C9 u' |- S5 @7 f
) r: b1 v: v! v8 C
pump.fun 的收入是真实的吗？) C2 o6 Z: W! ^. J
首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：
6 v {) k2 Z8 o/ J# d+ r/ i
{3 r0 X$ @+ x% n9 T- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用! z( o' ~7 K3 v
- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用2 j6 C' g, w! f" I1 w9 ^9 M
- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中9 _' c- a+ R$ ^
- 收入扣除了推荐返佣与交易返现7 O' X+ e- s& a+ r+ x8 O8 B$ g# J
l! Y- i( I/ z4 O- _对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。
4 P. I4 b+ ]* d7 e0 U3 X
9 ]8 O0 m D+ r* ] H也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。, R% m, H4 F' I
" t) ?( ]2 T9 {* Z* N" G. @DefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。
9 G" W: v$ k2 E2 G$ `
3 L7 n9 t' u. h. s到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？) V2 e- |) U: o$ s
: `3 t; ?% h M+ v9 v5 D/ K( ?8 s
目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？
4 X+ o2 M( _" W2 f根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。
+ Y U& E" @: N9 }( d' h% O& T. W2 R. g4 y/ z. k4 n/ J+ e
同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。: ]% s, q# u: I1 ]
9 z- K7 N' w3 M0 {! V+ e" p
这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。
3 H) h* D4 [2 |* L. k" G; a. B/ S T
结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。1 N& H* q" K5 L9 C6 N( v) E
7 E& U) x n- U在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。
) l- X8 o$ x/ B( A2 ]0 ^! B4 w$ E" u' x3 `2 j% e x6 V7 h' M
新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上% u6 u3 e4 F7 w0 G" ]
3 X* ^6 |& v; c. ~ }" x; d& d
同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。7 `* G3 k5 j: r, h5 w4 I9 Q& U @
' I. i1 a4 Y8 |$ z% A8 z+ ?* E
如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。' o1 {0 q3 I+ I/ u( }
7 e/ R; t+ |* x; R
但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？
3 Z6 e$ ?- c+ a) t5 t4 {/ L+ G% N' w1 a- J& ?
$PUMP 去哪了？
5 G+ G0 L! t3 G' _3 N& a! ]; ~我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：
, K- A6 U6 v0 P3 p, ?
7 b u6 k7 Y4 s' k; Q
# A2 A- z- c3 I) z) R到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：
" y/ E$ B/ Q" X! W0 r9 u) Y
, D$ K6 U: [. l7 ]4 n0 z- ICO：33%，TGE 时已完全解锁/ D- l& W0 N6 z6 l% H& N+ @& @
- 团队：20%，仍然锁定中 c% E5 e& s' N( f4 {% p, ^
- 投资者：13%，仍然锁定中
* e5 z' v) U6 P. J( t' w; O- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁
4 N: G5 b+ p/ w: s- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁
6 L* `* I0 F6 i/ e6 I' s- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁0 N' q6 Y$ g: d1 q8 m0 Q
- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁- x7 X& l' @' Y! U
- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%/ @5 \, K0 ~5 b2 K7 K
a) ]" U$ @' @! ?- e
地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。
5 U3 Y& L' s q m. C) f4 A
- @( y/ X9 y& z6 m7 K, s这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。
: j u6 U7 I4 D h A, A( N- R, H; I) q( J" q& ^7 C. m7 u
这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。9 B, ]; y' _" P% o9 h
' p& X) \! T* R* z. U6 N0 o尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。 c. w# I# g( L9 K6 d, j. K4 o; P
% h& Q2 o/ k- m$ S! C( g# }
然而，这部分已经算是最清晰的了...& ?5 `# x/ i) q1 [) W
2 q$ i* ^( u9 b! T* x- G* j, y" I
但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？1 s0 d* r3 j3 W2 V' n4 m7 W. g! a
6 k+ I: ^, N- ]' e可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。% }6 q4 Y" V1 r0 `: z
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不被认可的「赌场」
5 B8 Z# n: v' o0 V4 v5 i) V) u谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。- c) J2 G( e' Z
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我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。8 e p2 ?& M1 E2 O" ]
0 j. I! M/ P- o0 E0 y, Y, _4 a$ @早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。
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在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。
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Solidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。# m/ f: w* r" _+ I7 k
( M* D5 e2 p6 o* @3 Omeme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。
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pump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。
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# \3 w" u4 V! ?数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。
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4 Z7 i* g' T. A$ h% X5 c- d对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。3 _& [9 H8 L# |! V' `- G# \
, J- i) V% M! `7 K到最后，我们还有一个问题：
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& [$ V4 U5 \; a/ B1 N6 Y( f既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？
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2 a# d* z e% c) o也许吧，又也许他们已经不在乎了。: ?1 N) i. D) M& O9 u# r
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pump.fun这印钞机是真能抗，市场凉了它还能稳坐第四 |
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肯定是人家跟对了行情的走势呗 |
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这数据看着确实离谱，但想想当年meme币狂潮时它抽水有多狠就合理了 |
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pump.fun这印钞能力确实离谱，市场这么差还能日入百万 |
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pump.fun居然还在疯狂印钞？市场低迷还能排加密应用top3， |
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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