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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」 ' u1 F* r5 p/ z1 x
做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨，Odaily 星球日本将于本文进行揭示。
. i$ i3 x% X! p. W4 J4 k1 S" G注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。 0 b4 o p7 o- w. m8 ]
基本概念及定义解释
+ ~5 H3 H; Y2 L1 |Gamma. B: E" k0 ^) c% n& |( W) T0 n
- Gamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大
- Delta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.62 n* C3 Q! ?: R! {4 `( W
) h0 t$ D1 H! w' _2 N6 eGamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。
! T1 N) v2 j+ I3 x3 K* b怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。
- m' a! f$ W3 L' p" L7 zDelta 中性: C8 }' k! }' z
- Delta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质* @# q4 `5 @2 v H* V
/ `' I3 u4 l2 U5 J3 P常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。 , @: c+ @; ^" P$ K: d1 f
另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。
; R- b. s5 n/ G i做市商助力上涨5 G1 |/ p/ E! Q# f: A) l( l1 Q: x
- 现状 1- 现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。
- 现状 2- 做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」
- 需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。
- 结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」
- X. i( m& L+ b$ v0 V+ J
) v- G: j' `- X& {Gamma 的上升
# c& [4 s' d9 C7 l! z8 jGamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升： ' U7 f8 D* E, \) Z0 X
- 剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时
- 行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时
- 标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升& P" |* F; P& c7 E% u0 C
0 C/ ~, M! l& n: m3 i. b. A. R# l r
Alex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。
" s+ P+ R3 y% n! E/ D做市商支撑区间) R7 l6 {; _& b
此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。
3 a1 a8 s' d) w3 l; s$ m3 {这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」 2 k( \0 I- F( w
此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。
* H: K% c+ @# T8 Q$ @9 x结语) }: l+ c" d! `' h" v, B% Z" Y
或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。 4 S& Q- \( m! d
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