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/ y$ }! Q+ b. n, ~$ }3 I继成功推出比特币现货 ETF 后，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）再次把视线投向了区块链。7 y2 |& t/ Q9 Q5 L$ z
q7 K- q2 T2 T
据 Bloomberg 报道，贝莱德正在探索将与真实世界资产（RWA）挂钩的基金，包括传统 ETF，搬上链的可能性。这一消息迅速引发市场热议，也让「资产代币化」（Tokenization）再次成为讨论焦点。+ X, H& A, j6 m M; m" `" i
) M3 _/ x0 K' V, R这并非孤立事件。Fidelity 的代币化货币市场基金（FDIT，对应 FYOXX）本周已在以太坊上线，早前以「隐身模式」推出，由 Ondo 等机构持有，链上规模已达数亿美元；纳斯达克则向 SEC 申请，希望在交易所内将代币化证券与传统股票并行交易。可见，华尔街正掀起一场「链上化」实验。
; D2 q5 z* S$ i% A s
, U% T9 P! `8 c4 b' \贝莱德的加密版图：从 ETF 到链上基金5 T6 H# j l9 ?6 g* u& ~6 v
作为全球最大资产管理公司，贝莱德已在加密领域建立完整布局：
( k/ o9 E4 [ ~4 D; ?6 A) D6 ]* q" m2 R2 v
两大旗舰产品：iShares Bitcoin Trust 与 iShares Ethereum Trust 累计资金流入分别达 550 亿美元和 127 亿美元，均在一年内实现管理规模突破 100 亿美元。在全球 ETF 发展史上，这样的速度极为罕见。
+ I% S+ x2 q ?- t- |( @# @- @* |. ^7 B# v, c. ^( D
主题型基金：iShares Blockchain and Tech ETF 追踪一篮子区块链与加密相关科技企业股票，提供间接的产业敞口。
4 a- O. r+ u6 f4 O* o& |
; T+ R# R0 p6 `5 i链上尝试：2023 年推出的 BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）成为首个规模突破 10 亿美元的代币化基金，并在 2025 年资产规模超过 20 亿美元，目前在以太坊链上运行。, A2 _$ b4 t, \* P0 P
6 o4 a5 `( b+ y- h' |3 l8 P) g" |2 r1 F其 CEO Larry Fink 多次表示：「所有金融资产最终都会被代币化。」在他的设想中，区块链将成为未来金融市场的底层操作系统。
6 a8 N$ s, p* U0 V/ q8 w+ ?" O) ?. T4 P* r" ]
不过，贝莱德的代币化尝试依然处在探索阶段。无论是将 BUIDL 推向更大规模，还是进一步把传统 ETF 搬上链，都绕不开一个核心前提–监管批准。目前，美国证券交易委员会（SEC）尚未给出明确框架，而市场各方对代币化的意义与前景也存在一些分歧。
$ N+ l2 ~$ |& i e% k; n' _
; W5 E+ z% a- z1 E怀疑派：传统 ETF 已经足够了
$ O& L. E5 c4 g8 D1 \一些观点认为，代币化并没有为终端投资者带来额外价值。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 指出：ETF 本身已是低成本、流动性强、门槛低的产品，几乎没有被取代的理由。
! x% z, f! t1 J: _# o; m
, t& S) f6 Y9 y- ^! f% r7 a5 q更何况，代币化股票市场的现状相当小众。根据 RWA.xyz 数据，链上的代币化美股（如 TSLA、AAPL）总规模不足 5 亿美元，远不及 ETF 市场的数万亿美元。即使 Robinhood 和 Kraken 已经上线代币化股票交易，这类产品依旧局限在加密原生人群。5 Z% D& a$ J, ? O) v1 I
$ n! ]% U" h2 C! C o* `. ~' _这类观点认为，代币化或许能改善后台效率，但对投资者体验几乎无感，更不可能像 ETF 当年替代共同基金那样，再次颠覆市场。- ?9 u( h2 K3 l: B
5 W; U, i! h1 j' s2 s% c+ C& q
制度派：「过渡方案」
8 s! N$ k: U5 A# L ^9 ?ETF 研究专家 Dave Nadig 则强调，当前的 ETF 和代币化股票更像是「包装层」，是基于现有体系的一种「过渡方案」。
. v& G$ I6 E2 S3 ~7 G- b+ ?! {* f* v; n* d
简单来说：
, X3 w" W4 H% C! G
0 J' c3 a# R* e) ]它不是真正的革命：目前的做法（比如把股票变成代币）并没有真正改变传统的金融体系。它只是在现有系统之上加了一层，给股票套上一个新包装–代币，这个包裹的核心–股票本身，依然在传统金融的规则下运行。
U+ [- k+ A/ t3 ?9 j$ h7 ]) c6 f
3 e$ X% F- Y8 D ^真正的代币化需要法律变革：在 Dave Nadig 看来，这指的是资产在区块链上从根本上被创造、交易和结算，而不再依赖于传统券商和清算所。但这种真正的变革，没有法律的重写和监管的全面配合，是永远不可能实现的。
. y0 ]+ T8 L" K; E! T$ p; n, }# p5 k# R- R
总而言之，现在大家谈论的「代币化股票」，只是在旧系统上做了一个「表面」的改进，而真正的金融革命，需要从法律和监管层面进行彻底的颠覆。现行证券法和清算规则不允许彻底的链上替代；SEC 尚未明确代币化证券的合规框架；传统金融依赖清算所和托管机构，难以被快速取代。7 G) E+ M5 P: `$ l& ^
9 g& s/ z% d( p% z. ?5 D& _! m8 C7 f
这意味着，除非出现大规模的 法律重写，否则代币化将一直停留在表层，无法实现金融重构。
& v9 X7 x0 p2 r: {* _7 J! ?& E/ T% b, o/ U# j2 e
实践派：扩展 ETF 的边界
, V+ S* @. l# {( e7 f! U实践派的声音，则着眼于「增量用户」和「新玩法」。Ondo Finance CEO Iandebode 强调，代币化的价值不在于替代 ETF，而在于扩展它的使用场景和用户群体。
# }/ |$ p+ {( d) b
: P$ s/ u# |6 L# {1 T: |可及性：全球仍有数以亿计的人因地域、资本账户管制或投资门槛，无法直接买入 VOO 等指数基金。代币化能让他们在链上获得这些资产。
- C" r9 k; J% a8 t G8 b0 h
6 @: h; j* D1 N& m9 @* S, S% B; `可用性：代币化 ETF 不只是「买入并持有」，还能直接作为链上资产参与 DeFi：抵押借贷、加入流动性池、配置自动化策略等。$ u0 @) i7 h4 S; P" a
" Y% }6 {, m" F' O$ v$ J这类设计类似于 Fidelity 推出的链上货币市场基金，或者 Kraken 提供的代币化股票：它们并未颠覆原有产品，而是赋予了资产更多流动性和组合性，因此 代币化将成为 ETF 的「二次增长曲线」，不是替代，而是扩展。
- y: [+ a% O* u0 l
& t5 d2 l2 m& P在各种分歧中，贝莱德的布局显得尤为关键。它既代表着全球最大资管公司的试探，也可能成为华尔街与加密世界融合的范本。2 J% g8 q4 }' P6 D( R1 {2 X
2 k; p8 u S- m. C0 ?
短期来看，代币化难与万亿美元的 ETF 市场相比。但长期来看，随着更多机构入局、监管框架逐渐清晰，这场实验可能真的会从边缘走向核心，甚至改变金融市场的底层逻辑。贝莱德这一步，到底是「新瓶装旧酒」，还是「金融大迁徙」的序章？答案或许将逐渐揭晓。
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