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2 y; w4 E7 n3 I: U% c8 g2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。+ U3 z, m" R) b, e: [) W
6 P6 `" L- J. f6 F( N
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？1 b9 h& g0 r& J9 Q5 `. F
( D7 R. Q) X* l市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。/ L# G% q6 Y0 @7 U. N& E/ i- k
7 \( `# N/ |4 L7 K7 mTGE 的时机，究竟有多重要？
- B, O% ?1 [4 i/ D* f" n4 N5 z" L( u* d" M" R
一、牛熊时机真的重要吗？
. l% M7 c' J% B4 s" ]Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
! k3 _6 w+ E D
1 s" k0 W8 ~6 H# s' GMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
, m% x& }) s0 `0 j
6 u) j% m+ I$ e2 i, {$ B( y) b他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
3 d) [3 C; l3 Q2 q, [
5 E m1 b& z2 d/ w8 v该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
1 L. n$ t. E* r; w; e2 H( n1 O! b M: v5 w
+ S5 S# ~& n# w( d* |0 L$ x2 v/ G$ s3 S% R4 R2 R* A! r y5 u* {- o
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。2 j/ P* w1 x+ D. B7 D1 v7 ^$ j' i. x+ i
# f. J* ~. W# i; u
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
) Q' N0 D! J+ q' N% C4 o. L8 h
! V& H9 [" Y$ D( t0 u4 k. Z因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。) b% V- u+ D+ s' B" M8 f0 A" U# c. u
5 K0 B) o8 o& a5 y
牛市：加速器，还是遮羞布？' s! x2 h9 t' B' X, V
5 n* v% ~3 \: C- q1 X# ]
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。& s$ A6 K; k2 P" T! V; ]4 l
3 A. `& y+ b- o4 s1 U& I5 \0 \
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
$ J! A2 Q9 u5 q& ^% A1 m: A6 S6 O' K
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。. e3 f0 X5 x! J4 d2 \! l
5 [! R6 p2 R j* Y7 {, X但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
# y1 d# E5 l* I# x/ N0 P
7 d4 v9 a, x6 e) R% K' k, \2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。* y% Y/ V1 Y' b
0 e1 H' p. p- Z/ b! _5 e; B% c( i
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
& {; Z0 q" c$ g% q, ^0 ]0 q8 r, d j5 M
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。1 h7 |- }2 _- b* V, I3 }- U1 I( W
: w6 }# B" ]# Z; K# P
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。: o6 T, g6 Y, f' a1 p: k# X
2 |4 {. h- I6 G+ K' ~熊市：筛选器，还是绞肉机？
, F+ V9 u0 e! G! ?3 {1 B6 ~& }* D3 X- t
熊市同样是一把双刃剑。/ [0 l1 U5 [, }5 n( _* I, Q
9 p. \9 y' a& v& B* Z2 e& J
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
; K. G$ M/ M6 {4 s
5 S1 ~% v* e# F/ y/ l+ f# L% TUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
( `: l9 Q, ]6 ^3 E7 y* S; m P( `1 `. D! y1 Q
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
$ g1 A/ h, X+ P9 M0 j/ F% ]
: {# O! n" A: w7 gCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
* i1 v, T# ]0 N2 }8 I7 P8 z; T( R9 y7 w6 Y
' \0 m& K6 U" p& a8 c% a/ {
* `, W* t7 a: X
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
# X( K4 Z' @) J9 W
2 H7 M# J' _' h+ f* {1 d% |/ y可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。8 L y/ S! L+ K2 w9 \, h z
4 e$ y7 \1 ?6 a4 C1 O
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
& X/ G9 @$ P Q! z# C- N
$ v7 M; s: Y: n i8 _+ r# y最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
. P0 D# ~3 U9 y9 ]$ b) q5 |+ B$ J. H9 v$ U0 m- r* }+ j" _- ?
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
+ \1 u& u6 n0 O2 D9 v7 F( p. H如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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; w4 g1 G. [- ~+ ?9 ?1 P! [& H4 u/ T
那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，等牛市全是镰刀互割，赌那些低调做事的项目 |
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