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" B" t/ x* K' h2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
, Y$ ?$ @3 \0 B( X% T- o$ `
: R/ ?: g& ^4 X4 u无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？$ t' w" Z; F( A1 X
; I3 [/ ^2 O2 @. c5 z
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
1 w9 U/ }7 s) p+ c: Z- \9 Q) @
TGE 的时机，究竟有多重要？8 S* i9 E- z4 H c% Y
: y) g+ g* f1 @4 |一、牛熊时机真的重要吗？. j! @( a* A9 J" J! b* W) K
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。% k8 t R1 S2 l: f' }
4 C y b$ X6 j- ~Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。7 o7 g ]: k) u8 K1 s4 A, _/ X
+ q; S( ~! x/ w* Q, {; Y) P' v他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
( l- k+ |$ J5 c0 v) t* C* J- P/ T% w( `/ w. }$ K+ r0 d
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
& `& c8 j0 S) T/ ]) }* j; |1 A! B- a% e
2 [- ~- g& e: L9 L+ x8 C
* J, B4 L0 h7 s
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
3 }2 p) w9 T1 E( M% u$ p* M7 j) W8 ?, F; V3 Z, A$ m4 @$ g: u
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
# s6 C6 l" G; X
. P) C; m! r8 I因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
5 X! H$ ~6 f. j! l- K' v1 C/ Q. E8 Y
牛市：加速器，还是遮羞布？
3 i! E% x2 ? U( F& |( }! G% o) o( i6 z( x! i+ |9 ~1 g) M; @: K
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
8 y% }* ]6 Y! x* Q5 o
0 }* v3 }, a8 W) E7 `9 l _Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。: E$ b/ L/ Z4 O/ Q( r
4 E$ D. C3 o8 b+ Z H4 o O) ]. J同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。- O1 D# w) y! g
) o. p# k% y, h% k( p. ]4 h- E
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。4 j5 j# E3 W% z2 X( I
' ?- X! y: d, M' r0 u
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
2 H2 L; E3 Y; V# s ~( ~8 P
& {/ A! h" l# D典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。% s7 E( w% A! o" }" Y4 Q3 }
Q2 [+ b2 u. S0 S! M4 F据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。& E2 p( p- i& m6 ^+ F- Q
4 r, v- f+ h1 K, d总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
" ^6 n; p4 x. T; Q! o! b: S6 W: N$ b1 I+ T9 {
熊市：筛选器，还是绞肉机？
7 @: m' B$ Z9 U7 Y8 ~
: J/ h" O2 S9 x1 c/ q熊市同样是一把双刃剑。
6 k+ S7 X5 _& T2 v4 L& `0 @- l- L- V' w+ Z1 |
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
0 z6 t' m# \9 {# p4 @+ y* V8 X, Z2 I+ x
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
8 H& \& f6 I% m) r. k* Z4 N# k: M
) r. _; Z6 |3 I V( ^另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
! a0 W+ L+ ?) |- Q& o) [0 S- q9 N+ ~+ t
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
+ X5 X% S l' D2 z* |, U( s6 E: ~" f2 ]" w
5 h7 i i/ S8 q# O8 z( J
: b3 Q2 e" B7 U9 J2 N( K发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。 K( r0 q8 X5 t
$ F* y! l# P& I* N可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
) Q$ F: E5 O1 z: S( R" i- [+ f4 N5 ^8 |) b" _" k' [9 M! p
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
7 b1 Y! W+ v# V% r! M
* a5 Z% w7 ], J, C( f- Q3 {0 Z, r最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
. G" y) p t$ @! U7 H8 K' O/ o5 d/ Z3 d4 z6 _# A
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
; @6 w5 |: k% N' p/ ^如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，等牛市全是镰刀互割，赌那些低调做事的项目 |
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原来TGE选牛熊跟选奶茶糖度似的？数据说差不离，烂项目啥市都割， |
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