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9 W1 O0 [% H4 `' _7 ?0 u6 v
2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
( X! ^% a ?1 P- D9 \+ s" i$ D5 o4 B
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
2 h" m; c3 ?$ S
/ [7 m8 h; O% s& M M市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
Q1 z6 z/ l' }! g7 @' I5 u* b' q4 p0 V
TGE 的时机，究竟有多重要？" V0 A! ~6 x0 E8 Q! C
$ M r9 p, A! H! x) Y8 k/ H一、牛熊时机真的重要吗？
: E6 y. I1 T9 A2 j9 @6 G v1 xDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
0 M# \& q" U) d3 p( q" a' z- ~
$ ^6 o a, s7 Q2 K5 JMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
: V9 k( v/ ~9 A( C
9 i1 @! D- H4 u, w+ A他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
+ b" R+ Q/ V/ v; F; ~/ q5 ]' `8 a( S1 ], D
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
/ z: P9 C3 x$ B. P- \' ]
, V! k6 H3 `* e, K* N, K; n4 H9 J. H4 i* m
0 |7 y2 ?% Z7 X4 b2 I( c, G
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
- L+ B$ S. p ?' i, M* ^9 u0 ~+ m
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
+ L5 c7 J3 v/ ^) N' U
+ O* ^( T0 _0 E因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。. ?/ n7 o% J: O' v: \, g, c
; Y# Y' V: U% L4 z9 a4 M- |8 Y1 i
牛市：加速器，还是遮羞布？. |% h# F& W- m# \6 a
+ A( W& U: q$ \& k牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
\4 j' S- ?5 D( i" ~4 o) _0 D* U# w2 R2 I% _$ i
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
# T1 ~) V" ]6 I# ]7 {
$ k. C, B6 p Z( W同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。. ^9 P7 a0 g$ F2 ?$ C! z
: _) T: H. ]' g3 m# K
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
% Q# P3 z4 i6 n' k! r& m" ], y5 C5 [
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。6 }) P5 P! ~1 y. l
) o9 [/ f6 M6 ]- L
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。$ l+ s8 B" c! s _
, G+ R. h4 ~5 g5 o
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。 P: P" t1 H) b9 l( w4 N
J* f+ u4 v) e; n: f总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
6 y0 r- [: U& Q6 n' R+ W+ A, k, p+ P: j \
熊市：筛选器，还是绞肉机？
" ~7 r8 S) F9 j$ b& `& \" f- X
; b. j7 t% J6 ^- s" {熊市同样是一把双刃剑。* p# M# f6 I) \8 B! ]
( C. k7 @/ ^5 g4 E$ s# y0 L7 G
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
6 ]2 d" ]0 ^/ Z- k* P* h; L1 ^: }7 a7 X! Z# S! D: R
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。- f3 ~6 T1 G6 B3 r2 ]
( [: G- L* R: d- u3 ]& t$ i另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
" \+ t& w6 L$ y/ t' J2 L }8 T, a2 Y
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。" f3 W) \+ Z+ x6 q
! K* D" w& `2 e7 g
6 N7 m% x, J3 x
: L7 `3 e7 _' ]4 r发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
; x+ v8 o) C2 `% t- y Z) t" `% h
! N5 D" n! E+ L3 W% W可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。; M4 Y1 D- Y/ q( O& E' k/ p
' ?- ~2 T# i+ w# f; k h; _( g, a
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
8 i% G9 z! S* F8 E7 J( P
& h) x% m6 \9 n7 W4 Y) p最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。5 B; x1 `- N4 D4 s2 {
7 l5 s5 [. e% a5 f6 O* h
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化! N0 s& m8 @9 t! _/ ]7 j
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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* t/ B! r, W& e9 |9 P* u8 m& K, C那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，等牛市全是镰刀互割，赌那些低调做事的项目 |
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原来TGE选牛熊跟选奶茶糖度似的？数据说差不离，烂项目啥市都割， |
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