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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
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9 y! Z) Y0 Z. J2 C2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」* ]. @6 L3 W# a% n+ P
9 }/ U) `* w3 M* D! E) _8 C5 z
一年过去，牛市真的来了。* L6 e& ]* ?' L U0 ~+ z
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比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
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钱没赚到，骂名倒是背了一身。5 |7 N- A& f2 Q1 [. f& Q
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他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
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他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；) d" l9 V0 Y0 N! B. Q8 L- c* }) m
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他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。# b8 u: V' J0 Y: V& H$ b% J
. ~& u8 A0 R1 Z' |7 G加密 VC，何去何从？* t& M) Y% X8 B
! \9 W& }& p0 x9 n加密 VC 怎么样了？ M/ c# m& @) z( N) j% t8 z- B$ v
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
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那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
8 e( L+ c$ f) W/ P0 f7 G! {, E6 h# M7 b4 I
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
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RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
8 N7 o$ e7 i$ B5 @$ K( p4 A
/ P. x: e7 f: {8 n) S以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
L5 @: Q9 `8 ]3 A6 f
: N. g) g5 C- i8 q在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。6 Z0 k Z7 O" e" D2 K
/ R: m+ U, T, y2 [ A据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
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' ^, X, m% Y' d/ V/ v t+ E他给出了自己的观察：" c7 G6 v) W0 O( L8 i4 v& o
- ~* f+ V; A2 S: Q1 }2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；" ~% {/ O( z; S J, _& K
1 P: `! {$ O$ Z6 l
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。; b2 U+ G0 a8 m' l( n1 v; K3 P3 n
; H% o: W9 x) c% J; e: j6 O( m换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。4 m' x! W9 I! v% S' ^+ _
% j6 J% k2 H7 R% @, U; ?) e% |
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」, K/ u9 f' a+ Y3 D$ r* @+ k( g
4 Z3 `$ P3 R3 R9 d# c* R g
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。1 E" G! l+ s$ k; h5 }2 F
4 t7 `* g& B0 _/ {9 }# T. r3 B
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
* Q2 {) t: t! H- f, K( z8 ]
6 R4 h w- d! S/ p( B r早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。4 z% R! G( v( U8 {
, Y! N& M3 h0 A比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。& f3 V1 U" \% o; \
4 P6 K- t' ^; r$ U; k6 W# x转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。! M0 H% q4 C' l# M% ?
$ k5 M5 |! I0 J7 s「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
n) ?8 Y# D$ s' i2 v8 }; k/ c7 _" U- _& K4 y7 S
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
5 u% X( e1 p% l# s# W3 z1 V- q7 m+ n3 A# w3 J6 z0 s. d9 z
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。- P! R R/ B/ G( b
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「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。/ h' m9 ^, o1 q& A# _8 W
! S6 C; d3 w2 q3 @! `" o4 \
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
z$ M/ k' A% `# q* u2 ?
2 f. v+ F; h- W0 }「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。6 ]0 o7 X2 n! O! W
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VC 困局; h+ L" V) F( a; I$ q0 C3 f
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
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加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
9 B' V u* e& e
% X9 M+ m' b: C3 J此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。! U7 E+ n/ _5 K2 `7 Z+ C
" n0 l% x0 y; q, {' D「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。5 W5 q$ Y* K+ k6 f
6 D" n3 J' M, j- h7 b
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。- s, H7 m+ G$ g: U- A! ?( D: T
. _6 G: w ]. N# N X+ Z/ T1 D一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」, J \/ ^8 b. ?8 Y" L) c
2 A% t* t- R A- J项目最需要的是什么？
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不只是钱，而是「流动性资源」。# y6 I. d) P* \9 m) _* a5 T3 ?
9 ^4 q& n9 D3 H1 _0 @0 J+ T
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
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于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。% Q3 G( l. h' V h* B- o, B
! z( y5 N N% f" `9 F+ D4 F/ D% n. ]( l一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。+ E8 Q# _6 ]( V0 B
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募资困境% t& n l7 N: T! X
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。) o0 f( Z1 \/ A' t1 i6 {
2 o! Z9 J7 \+ _. w! B根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。( v% L/ L6 i- s+ C4 N5 ^9 ?
) n+ N1 a( p% e) D" |( V为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。% p3 E# m/ Y1 u; z5 o! o. F
* f w( K) `! X# yJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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! g. M5 T7 I& I: l/ |, P+ s% `但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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$ \+ f5 y$ d3 ^- w他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……8 _7 Q5 z- o% w2 {) e/ A
. ?: C; D0 d% _! i" W残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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* ~' w/ Z8 n; J' E! c「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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; s Z# M8 R: _ ?( ^. w而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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2 D9 `9 O, {1 k( L! ]$ z0 Y; A何处突围？' S- K2 ]1 @9 c0 v* \
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。% ^' @9 M. N8 D2 }0 r' t. _/ I: e
) |$ X2 X! l2 s7 u* ^8 t对于未来，他们保持乐观。
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5 g D2 k- K5 s: q「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」* e9 }7 P0 F' x2 W1 v+ g
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。' U0 R1 Y! f( X" R
3 k5 X- F' D4 a但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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. I& I/ }" }; u3 I! N2 f他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。, x$ Q4 ^1 o2 O8 v, s, k% f3 ? w
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。 e+ S; {' Z3 s. t" ^7 s, y, N
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。- i; L( R% c m |9 b
: J7 {! ~1 c" e" A8 d5 |这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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3 m: U& @6 k u; ^8 V然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。* q& N- F6 g$ S! p$ l4 u' n
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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