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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。- A0 a* x: Y4 x7 t% i% z( K
3 Z/ h/ {3 U- H这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。* t6 a) z, e0 L: m+ R2 x( f$ C; P* E
+ p D) a0 R8 A( G) r, j$ s& [2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」, H( R$ X8 I0 j; ~1 w
& l& ]2 a6 F4 g w7 V* h$ z
一年过去，牛市真的来了。
6 C `- z7 e, Z, u5 Y
( w, X8 W8 Q' x, V9 E P6 b u比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。' k: l5 r- T" g% ^6 S
: e, q2 A* o! F: R; \7 E
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
' V, o" W0 F! p, z( G+ c! f$ w) ~3 ]9 j% N8 n3 e) J" w6 ~! i
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
: k% L# o$ \* z
7 _" k3 i4 j# z% J% f4 x% m他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；; E4 F' i" f& v- m
% \0 r! k7 W# e
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。/ ]/ h( z n8 D
q0 U5 i9 g7 S% X3 L
加密 VC，何去何从？
1 T0 F6 x$ m9 A+ r1 |
) {; u0 H7 y3 k' A, v- o2 s6 b加密 VC 怎么样了？
% L# y- |8 j& j3 B4 @在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
2 y5 M% X* l b& T
5 C2 V6 W8 a8 I$ D那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
( C& D2 i: j4 h8 Y8 Q/ r
! G7 j- Y* t, R! ~那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
+ k. W- H; O8 I6 s* o' G' z* j0 f" }' O' g' L3 N' W4 \
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。( j- f& O& s9 D9 Z N
. G5 V& [* l5 G- W( P6 K) W
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。) E+ v L, j, D: ?8 w( i
% i) Y/ E7 i8 S) E
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。+ j) B, Z% s( S
4 E: P. X# M8 N6 R' s
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
$ [) z0 e9 X. [
& l. P' w; X8 {* j他给出了自己的观察：7 u9 b+ B8 F/ R& E3 ~0 W5 e! A
; s4 [ \+ W8 M& c
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
1 \0 `7 f5 x! H, R4 v
" ^! l- o8 Q3 {/ x约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
; A0 [% L6 J6 i( M& y! C
' y0 L( b, K$ j% {更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。# V; y: a; i4 J( e: k% }+ A
5 t8 c- Q1 d$ y
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
: N* w8 u/ s3 @0 e
% I+ S4 [3 p6 S8 ^1 R% F前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
5 `7 I+ v0 |" {1 i f8 \0 _& z( W/ G; H$ j& f
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
! A+ }1 w. \3 N' x$ J+ o) T( M e; N, m5 D
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
, y! @ O% V5 B7 ^4 e; O) h& `1 \% u7 F
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。1 i0 A3 n6 r/ h9 f: D7 f" r
2 e0 k5 }, I! k' G比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
% Z' h' C/ y0 E1 N& A
& h, a. m4 h6 U: q8 E转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。) J9 I x& g+ G! P/ _
& b& {3 O1 k* A. j) ^: {' Z% Q
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
6 B/ M! T( m0 P" ^4 N. b
+ O7 v# p6 |" e- S% _+ Z# v: I. U: f4 Y3 b伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。8 K8 Z4 v" D' P: g; t r! a: F
; A% a' D# f0 Y& _/ [) A( y* X
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
+ |+ ?0 L' G; i* ?$ F/ l! C; O4 ?6 E9 k9 L: A
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。) a! H9 j5 g% u. R' t% {
7 U- M3 Z' g! ^6 X. S# s此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。# V$ D1 W' r2 M, H
1 F2 o) u( C. I# g3 q: M! s% } U6 g「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。$ X1 d1 H0 ^- t2 R. T- }
: \, O9 ?+ K- C) W V p
VC 困局
; {* T. }0 f) k7 R加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
6 a- q1 |9 Y7 }3 D, j1 D( U0 X h" G% @
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。( s2 V5 d! K3 |
; i" s# T1 ~/ h9 I
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。. z+ Q7 ?* a9 S/ P/ g" Y, @
) c$ N& D/ {; i# S# y2 Y# V! X
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
" D2 H; T& E4 r) S) \/ k; @2 ?
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。, \; n# f+ m R" }; ]/ \
t% j. A. d5 }
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
- w m* a# O% k$ r+ s+ Z6 U+ _' o9 e# V: N; B3 h# A; z
项目最需要的是什么？! c8 R' {+ U; K4 d0 S, h
( t# U4 L" d% p% y不只是钱，而是「流动性资源」。% }% W& ^4 Y2 |2 W1 H7 r
; [& E; |; U$ {做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。& ~0 c) N7 w+ @! p! z$ j" Z
$ {& G" M" ^/ S) I于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。/ |+ e; Y- B/ E# Q
3 H$ y7 h8 L& c/ n9 _' } r6 r
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。2 ?7 Y1 `2 }! D, h
$ ?; F$ c0 t) a- D, [1 l募资困境
+ s1 ?8 b3 b; M! p: C如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
% F4 g% W+ d( |5 T+ P
0 z+ \/ d* S1 z3 X根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
" i$ @ x4 P5 x4 ]& w7 ~+ U4 s+ s/ |3 V7 D
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
' Q" b; R1 s6 }9 e! f5 ]( O4 E- W! ]. [1 l) @
另一方面，金主也在更换。
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& V B" B- R `( J7 T: oJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：" U1 D; J. }9 t0 T, m
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……5 F0 h" B# E3 Y: j% B1 r3 u
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。4 b7 g3 a; C& ?+ C
5 ~4 {& F! \5 i H8 C「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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4 X/ h$ r$ x& q7 u% e* [' c" z而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
. V) f. h% e% a* d虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。: d2 X" G" h) }. m7 M& ^4 |
- q; v) a8 Q* ^对于未来，他们保持乐观。, S- u+ ^" G5 T6 ^' w- j5 |
7 {) I+ I4 L$ P- X0 c, _; t「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」+ I& S) X+ C' J& f) ?/ n
, J& {: A- E7 X: Y; |" R更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。0 ^; N' f1 ]) f" s8 a
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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8 |9 T2 b7 k3 G# _3 z然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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, c! h/ F3 ]4 n) ]. k8 \5 G毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。5 T: l6 d( `1 Y) l, O
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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