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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
# c$ U& j, E# F
! A3 i/ D( E# r; [1 _这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。6 z. Z: ]# }" z3 x" D9 E- I
5 A2 z" ]" k0 p: \4 H2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」 M/ N/ a/ ?5 n5 x- {
4 F( G/ W7 U, P/ Q/ A; o) p
一年过去，牛市真的来了。- u0 O, W m: p G \. p0 z. c
' V9 X9 D& g2 Z. w/ W
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
9 N0 a5 [, s1 Z; J3 O! K8 p6 x
5 P) M/ F( x$ ]7 m7 ?! L* ?钱没赚到，骂名倒是背了一身。
; @% E1 q C% p! O6 Q( I0 a4 i0 n; `
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
' P! D6 a/ o! v) [* o* a) _( s7 g, J
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；/ T$ \, W' k/ b5 n6 p
7 w! ]2 w6 s8 H9 S
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。& d$ B( G, ~9 c% |
z ]7 ~2 W, O2 |* q4 R2 q
加密 VC，何去何从？
; u! o; V! d- L1 y3 @& W3 i7 x" ~% O
/ O2 F( q$ ~" O' s9 ~8 |' n加密 VC 怎么样了？
6 O& i# n( y$ v: S; g' M5 L1 _, L在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。0 d# @9 H! [6 |2 Q9 Z5 e; H
8 }. X% H q: a# m4 e5 x
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。8 D3 l* v$ u4 E+ y8 z
" }' E s7 X; Q- d8 F; y那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
7 L- ]% p$ F% T# t9 I; Y; Q# l4 }' o
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。. `2 y; B/ N# j( K- [1 e
* i7 d) z2 @ U% J/ C% w1 y以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
$ g9 j! U! l6 B# m: D
" U2 m5 _9 D, R在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。( y9 c1 h1 w& Y- {
6 G: h# y2 V! `+ a; C' W- k! F p) E
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。( x7 l! [" c, u; h1 b5 h
4 O: I; `6 ^+ C0 Z1 D8 w
他给出了自己的观察：
5 i6 i% M" [7 ^. r6 O& `- r! A* Y+ N4 h* w# o: e
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；# Y; J5 h/ S% g
0 S5 r& H. J$ v- m+ j7 G
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；3 B/ d( {9 ?$ M2 l" Y
6 r+ g" X3 N Q. z9 w/ M
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。! Q( `# [2 a$ u% q% H H
+ u" u( V- k5 A9 P7 j9 ~换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。( ^! _# l* ~, z+ s2 n! Y
3 p* Z: L5 k4 X, z8 v
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」2 P( v6 O" Z' r/ m2 f
, f6 R, t8 R+ Z9 z, e& ~LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
& Q. _3 l2 R8 h$ T, s' A# g4 s% }% v( R2 d7 f9 @ V/ W
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。5 h3 a$ T3 H9 ]
0 H' H* `" \0 e) i" a( P; N早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。* b5 j: v( C) H' {2 z
5 a6 C* [% b5 Y1 T1 x, @6 @比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
4 u& L/ l- p) I; u. T. k9 t! X$ n# U0 y/ e/ o1 z
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。- q: s; O: L* \; s7 q6 L
+ m' z2 d$ W9 J$ o3 A2 F「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。: q, _0 Y( e" H/ d5 O3 Z) V( b
5 L/ s+ {* |/ r3 o B0 f* k& d
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
# C }' Q" y9 p4 h$ s; q6 G, v' Y
) W5 [) {' @4 i: F( i% D5 g过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。- V1 Y; t( Z5 h" X) C/ X
+ A0 P; W) v1 p5 W5 q# F, e「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。! v9 N3 l* e9 W' @' c8 T' U- x
$ i' b" e3 g. S+ C( h; l3 q此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
4 s8 s' z1 |, r z1 {2 ^: w* }/ e. `, X
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
) v& E2 _* O8 l, g* Z* J& o- b8 I6 c9 u5 j; u
VC 困局
5 E0 v; @8 M; V/ y* A$ X加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
8 ^3 F1 y$ z4 `/ W0 i. M2 X' r" i, ], x% ^
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。+ D6 `! c# K1 d3 W' {9 ?
& ~& C2 e, r' \此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。2 b7 g9 R6 C$ ^5 a! J8 O; O& d
6 ]) Q/ b0 }0 S9 m0 S4 q
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
0 u' ?* B8 N; l/ k$ e: U, ~% T& ]4 `" d7 G
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
- b* }$ u+ `8 w" ^5 P
- d* V2 G0 e5 |" h) G' @( V3 b一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」) Q) @3 y" L! G6 m: W! P% O
) ?: E3 F m3 ]0 _4 a: r" e" Q
项目最需要的是什么？
0 D8 H% D6 ^' \) Y8 J
8 s% M4 ]' }) x1 \, N! T* G不只是钱，而是「流动性资源」。1 m- G1 y/ n* m) X
1 d- ~9 f& Y: p8 J6 D
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
9 x: k; o9 n0 ~1 `
* C$ I% @, ~* \- W, c于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。9 |; |6 o* W( o& ^+ r! o: A( C
8 p, s: h2 y- O" @
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
' G% M, Y0 o M% R' |& M. E% A( O0 w7 y0 B% Z0 S
募资困境% j- G# K9 Z4 }
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
( Y6 e; a+ k" @' L4 ^" K: p
- e7 k, q6 e2 V7 b7 c根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」$ D% a V6 H6 m5 g, s) g
) t; k3 j( S* s2 v3 F另一方面，金主也在更换。/ |; ~9 X/ K8 A+ O+ W4 W w( y
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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+ t1 t) y- k6 O3 u2 y$ v6 s他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……4 b6 B- b3 h5 p
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。2 }: d$ }, p0 X0 |7 g! D# Q7 {
6 Z% C5 u! \: m" H0 }更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。7 A: P! X* w/ @1 q/ S
: b5 c, i0 A8 H) k- c6 J$ k2 a- l何处突围？# z0 i) l1 W5 P# O
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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! r4 `7 W. K g+ i2 e+ ?对于未来，他们保持乐观。- F2 v$ h v' m; r; l
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。; e; F) ~4 i m T. u% X- w. A- g; r
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。! K( c# _% s$ Z J( C
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。) t$ k: s e' W5 d `
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。" R& D) U; x6 I' x. r
7 @; x' ]: U: G% H4 D8 M" k1 @他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。% G( `, B" r$ F/ G) {
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。7 |) i e. A4 U s" ^" i: A3 m
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。9 e8 A1 o4 j: g' w4 V
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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