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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
! }! Y# e9 v5 o5 ?. R
+ y& e1 N8 M* G9 B: Y) b这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
; q6 W/ M/ g1 }* [- y4 X9 i0 y2 w$ i! O( m- p; D
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
% ^$ K- m) _: a8 a% \" B% U) S8 w) V/ L% U- n, y
一年过去，牛市真的来了。
" V; ~' M$ [1 \( J$ ?% R% k
' N, T9 V+ d4 T比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。% v( P7 x* m) i6 J/ r' A" \
1 `7 f# c1 J0 A3 j0 W0 s# S钱没赚到，骂名倒是背了一身。6 I/ Y) r5 Y0 [0 h T1 U
% G& F( M. B2 g) M他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
* @$ @* ?4 P# v; V+ s+ x$ I, a$ q1 Y: O/ ~) [0 H
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；4 R3 A3 i+ r! u& e) H" C
& m2 X; r/ x+ a5 S0 {' C
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。# W0 G9 h3 Q. K1 P/ c
5 q. B0 ^ d+ x& F7 ~) {加密 VC，何去何从？
7 C; |+ T0 x6 g# I# {4 |
3 M/ e' p$ C1 y加密 VC 怎么样了？
. S8 w2 z4 L& A在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。$ `9 W* [+ I3 ]. l9 f% ?/ N. n
& |5 n% X! x( B0 S( s" I+ B
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。8 w2 \ K6 N2 V9 Q
! ~1 D9 P! ]3 P5 l" j7 O* {/ N3 ]那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
; Y- @9 q- e% X" E2 y
( V% R* p0 x! |4 [7 ARootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。+ i/ j" a, C, ^1 h8 L. k# Z u
' g: C6 V" y3 f2 E
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
0 i$ o2 E2 N1 f9 l; X
9 M# C: v7 M1 ~. z8 U在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
4 x) g3 f2 K9 I0 L, o* @; ~3 _& F2 \2 y- p4 c3 X2 p
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。8 ^! p7 _) |( N6 Z" C, c& M* f
& \+ J% p" d8 i0 L0 u1 [/ g他给出了自己的观察：
. B+ [6 v. j4 A
( W R* f0 N+ q# Y: s2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；" T1 G5 i- n7 a
& ~3 k" \* d& v7 g约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
& V) b! x: t E6 B. S% H: j7 A t4 C
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。9 _! \ l( R1 o3 E: p
: ?2 h9 O- E$ z0 f换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。# L; V2 Y w1 w" d3 E
. ?* a$ U/ S( f$ b4 ]! h, M; s前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
" y2 `8 v t/ U( P# i* U- Z# K
( L6 l r; @+ S+ [4 J3 XLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。3 X% ^1 w( x2 f: N; j+ a
5 c9 `, o; w$ [9 E% h' _: O% e
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
; q( B6 h3 r3 y, i4 V! Z3 |2 Q& E' e' H' t' L
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。) d$ D6 B( w, m" \3 s
, s" I$ i& `: X! Z# L6 C比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。) M; L1 v$ j, g8 U7 c
% H. v+ ]0 s% I# e转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。5 v. X' _" B x6 |# b/ I1 q" k
4 q. p3 T1 V$ v3 ~
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
# B2 x- i/ J# {8 r& t9 l
( q6 L3 p/ u, Q. T" T/ k o伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
, W; c+ M# D# V# |4 U8 O" x& u4 u. h2 l% l
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
( A {* P( b! u9 b& H& `6 H6 m1 a* p' @
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
! ^4 p% s6 Q6 z. ]/ a! _& e8 q& M/ U7 ?- _" n: F- r
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。! B7 L4 _4 F) {' ~6 b% Y7 f. t
" R4 O( z+ P9 _4 a「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
" ?4 F5 m$ L1 M5 T1 b. ?8 D
+ k, Y6 C5 ~, D8 dVC 困局( }) j* l' Q* C' H. L+ H
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。2 C# T$ M7 o/ z( l) T: z
K7 v6 |* S2 Q/ s7 p# R. K/ u
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
3 V7 o7 G3 r. I6 a6 T' ^# f" `4 n0 t2 s
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
% p# F9 b1 n- Q* `' B4 O+ G; t; h- m
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。* J& a' J: B# `& k
) K6 E* U% F' g0 }
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
; q$ L0 S' ]6 m4 O* f
4 F5 G9 ]) r% \0 P& a. s* j一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」 m0 d0 k6 n1 }: c) Z
& T9 |/ h% n) r4 J) f# K
项目最需要的是什么？
* v" H) g. _) i4 F5 ^% d1 L, `9 T
不只是钱，而是「流动性资源」。3 R; U' w3 z; A3 L: h
5 C- `& O# g( x! Z5 @, h做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
0 L% E& q3 a/ X9 F5 \
3 z3 b* D9 S. J) l+ n m8 a于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。+ [, }2 p4 v3 L# G( T5 o; z4 a
3 j3 I; u7 Q6 l9 ~: v; h
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
9 Z$ I! X/ L/ }, {1 `7 G, k6 [. G' @" ?1 ]% k
募资困境7 \: J1 C, Q; I- i/ h
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。" ?$ _" D& O8 d" w
8 F! f Q* D6 U
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
+ c3 {9 M& M1 k
# A* E& u4 f. K8 y" W9 o' R8 w/ W为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。5 z4 R4 W2 @+ C* }' _8 m8 c
5 L; A/ e' l9 f+ |+ ~7 ]Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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+ D: H& l; V1 B, W! ^4 j2 B) T$ H他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……7 a! z) } P, J& ?0 k! q! c0 k; R
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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8 g* `0 G, Y1 u5 j而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
! O8 \' |) i. v$ v0 z虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。! B" e0 H) z6 L! ]( b
2 C; T9 U" b3 ~( }+ L) _「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。 O! X$ ^6 z* i
" u' i5 r3 ^) V. O2 }他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。+ @: s }* F( r# M9 {+ B2 f
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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3 H! C3 V6 {1 j7 t9 Z) k他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。) s0 I& ]5 _7 f: o3 A" c
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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. ~& U- j, b: X3 b _' E毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。# |) X8 Z$ M' e; I1 }- S3 M! m: m8 I
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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