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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。9 {2 y" w# M. h; W
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
5 d6 i T. m Y. M6 U- B1 O x& L- O9 t7 v0 h" K" h6 r
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
1 d3 g) K1 ]! O- E, Z" I7 B3 G' ^! N' L, u3 Y( {
一年过去，牛市真的来了。/ @. G$ r) K, g; G
" Z$ B5 {5 ^0 U+ T比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
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钱没赚到，骂名倒是背了一身。: d2 [4 R5 W# q" Y* Z" [2 _4 c
/ e& C( W k, {$ q, A. g; t0 c$ R他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；# q8 n( H" G# r
* _/ |% m0 }2 n( M' L) n: T+ {; |他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
' ], f( }; Q; b# B
! e+ f7 l7 C% ]他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。5 q# R1 H( y! ?7 Y. ~ @
- ]4 t4 X I) A加密 VC，何去何从？2 \7 F4 W. f0 Y. n, q P7 N( t
o0 U: Q, l& t; W
加密 VC 怎么样了？
4 d( N6 {% R3 m' W" h: @& B3 q% R+ c在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
& m5 H3 Q. {6 E+ }' \% n8 n) j1 O; B* c$ T
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
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5 \, {+ p* z9 D" y" @那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
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& E- l3 L: F6 j- B+ J0 cRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。5 E8 u& Q5 Y$ [1 S6 C0 s0 V8 T
; g' l I& Z0 G& P# r3 L
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
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# O8 F6 ^' t1 l3 b. H, O8 a在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
7 U1 U# }. V& [6 k* o i+ }: R) g7 i5 |" n. A# \) f
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。9 U4 g! a6 F% f0 r/ z6 J$ U# q
' C% R* E; h1 M& }/ n
他给出了自己的观察：
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2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；# Z; f8 M7 y, l: z6 O( J+ V$ E# c- C
6 l+ b/ R z# e; X约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；" n% b4 V- }# F7 G6 N
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
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换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。! G+ ?" P! k# D, W/ O
& o7 c5 O3 N0 A( s
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。* m' r0 K/ h- d9 l% ]* h
" D! g5 I I! p' n+ b
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。0 p/ Q0 Z5 D& G
! d2 C9 D. l. G早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。* B) u% J5 M4 g/ q) ^
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
; G5 d& C! d) L7 f" I& @
4 P" v) O* _$ }; A6 |转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。9 S9 g. D( c+ |
9 y3 b3 v, J4 i- ~' O4 }
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
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, o0 G. M$ c. Z! S伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。$ h; m1 U. V/ E1 Y: S1 _1 R
: h6 C: a9 _) Z) O( Q+ x) ], ?1 v过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
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「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
* a. l& ^2 H- }$ y8 W: J- j/ Y. R+ R1 b
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
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0 Q$ m2 q4 n: [3 u1 j) w1 {1 T「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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VC 困局
- z+ W" n) C8 a& E' J加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
1 Q1 S+ N- m0 b' \6 w7 @4 K; X0 s: ^( s
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。 O% T Y& w8 U$ {3 l* z
+ y! C" w: G0 B5 D6 ]6 k! l/ d
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。4 z2 h' N) O; Q+ Z. t7 Z- u
& ]/ w5 e2 I& A* R( [" N5 r7 d3 s) d$ m「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。. j9 `3 |6 \0 P. f# X
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最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
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一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
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5 Q5 |# s' e* k3 f项目最需要的是什么？% I' T. }, o5 S ?6 P2 f4 P3 H1 M
" G; U8 B2 S7 u* A8 N
不只是钱，而是「流动性资源」。% {/ m, `. G% D* ]: k
4 t+ a5 O) `1 ?) u# p做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
+ g) l% J( d' p9 c# |; G" g' q- a8 m) `0 c1 Y! x6 d* i8 q' R. }
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
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+ @' D4 y" o m: I7 }/ H一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。, S) O" ~7 i+ T$ Y2 N
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募资困境* x T2 Y1 z8 P. L5 E+ W5 F$ W
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。8 c9 c+ q& {: n* O- q4 l
5 ?! o& @+ w4 t9 h& w( `
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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4 D4 G2 K$ K" _" A: F为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」/ I8 T; Q7 @' Z% k6 ~/ I8 e* E
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。; X& X$ ^1 b& a/ F( N0 n
3 x0 a& L0 x# _1 u& x {( Y. s) e但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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; C9 S: k" B/ B. D, t/ q/ w他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。) w3 s3 W [2 b. }3 @9 ]; R- c
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。1 k2 l/ `) K$ ~4 ]( t1 x
1 s* a7 p7 F: I而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？9 [/ B4 G. _9 B$ c3 _7 ]! f% S
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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+ _$ {: ^0 A& r; ^「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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/ M6 O/ S1 Y1 M5 g- M! X0 P# |- q9 O「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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* P; `$ }1 |! H! d% |& ?0 x! [但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。, q/ Z8 `; M9 G
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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: w: q) t: e* s( T2 |或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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' u: j- p. P( c% F$ \他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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; f& @& t( E3 ?! H这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。. Y- c/ J- A3 T" l% \$ F
+ ?5 O" A1 @: c0 H$ ~然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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. s# e; d6 ?0 I) J& K5 T毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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