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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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+ F M3 k3 P- Q$ C7 j* m% j2 N先做一道算术题。
( z6 F# N1 E x
: y2 r& h0 d" f/ @1 k+ M一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。6 h. M( A0 ?. O% K6 b2 R
( s- q( `0 C4 C6 L/ E8 O8 Z
方向是反的。
* t) o6 W. X9 t3 c; \- \
t* W6 r: N8 r" w$ g, {; ?+ E8 w3 a规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？& i; g5 G* i3 H4 `# N$ E
' B& G8 |& W( Z& h6 f$ D
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。$ a+ A: f1 r' |. T3 r4 e; i
G: S2 {6 Q8 h+ Q/ n! \' ]
6 O/ W' I7 W w0 C1 ?3 ^! M0 `, b& m/ }8 x' L+ \: u8 I
这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
7 U" c' I6 p9 _' _7 I+ D
( T1 Z; S+ l, l: K( A; X先把数字摆出来( i, k1 X$ T: J; J+ S& [" T( r+ F( D
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。0 q* t4 u3 d! J! q
! J4 f# y8 q2 }. z- }同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。$ E9 R ?! u! I
% b9 \7 r( b7 U* u/ _
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。/ y* A! {- G2 Z$ Z5 `9 q
2 h H- m. H6 e; d, `
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。! x& |; S/ O8 D# z# e6 g) ~" ?
4 o9 N4 x" S) J7 R. U- l
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。3 R% X% E. g0 Z3 V% ^
! `2 [; ^$ [, V. ~9 g# P2 n9 r* ?
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题1 l1 |* h# T+ O' g% A8 x0 S
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
( R/ q( u) J& ?" h( u9 y: }4 R C' T6 X' u$ _& |
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。0 M, U9 Y% V G9 ]- X
6 x3 d* _% ?) d1 |/ E" P0 c对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。& p- ?. k+ K* } R5 g4 }& L
8 h2 {; |5 |4 H0 y% f' ^% Q0 F' s- l
之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
a$ P& Z, C2 I2 T( B
0 p* s' y3 U& Z T$ [" o, k这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？
: u8 d& o8 O5 {+ E
$ g' B, M; @& y6 R* Q9 a& p3 ^( i联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
" p- A3 m0 e( x5 v
, ~8 d5 j9 g; n! z
3 r: ]; v% E' l
1 G6 }% l1 P! C这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。. B! |6 ^) l% B$ C9 I
1 a) n; O4 z$ A% y4 u5 X* g e9 U
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
2 `4 B6 `8 _& b5 N2 `5 e$ y
6 }" x, ?/ W; _' U5 @5 RMatt Huang 已经在做答案了- I3 ~+ O+ {6 |
如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
M2 d0 q0 b( C! L- A) ]9 I) ?' Z
, p: ]! n: @( R2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
4 _7 I" q7 p+ p) g: T! U$ E+ T0 s# K( D' O
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。% Q- g) I9 a1 Z: k
3 ^! `7 f) P& D* O% J7 Q d与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
0 g* }) `: B p( N% I
5 O1 G3 y. F8 z Z8 P把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
% G2 c) R4 m" l: d" A( \# n& n0 r4 X$ G: B( ^1 e# ^8 ^
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
* T8 T4 d' ?+ p& W
3 P8 V* g( W2 S, x为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI0 {2 ^3 x; b1 {7 u9 ~
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。" M, R# q/ x2 o! t4 y4 V4 T
, V6 S# Y' k8 W4 s: a& T6 F- h
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
' |0 f5 u( e8 E) C2 a, A. y5 x& `; j
, M5 ^; G( f# Z* p' IParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
; s: Z0 l H% }; e% n x5 `: {" s1 k4 J k6 X4 i; D
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。" U4 {% y7 q; t
: C/ A. Z4 L z' J当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。/ ?) t" f6 v( @# I% A: S. @+ S
: e$ x$ V$ t8 M但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
( u7 ]9 m6 e2 O( x$ _0 H9 d3 K
这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。5 P8 Q* |: x; {
: i: Q# c7 m* z5 X7 P1 A
这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
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0 S& b& E" M! ?# _LP 需要一个新故事% A7 }- u8 I1 g c) @ _+ a
还有一个现实的层面，必须说清楚。
, K, J& z: H0 q
7 p* |- k+ N! H C. T0 N! MParadigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。6 Z' y7 i" y4 k* n8 l' S
/ F9 Y# m# W- c$ t1 ^
两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。# Z" I% Z3 e/ v4 j* s
! X: f' ]0 q4 ?「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。* Q# N3 h% V* ]( o3 H5 l4 Y- t
0 K, b( L9 U. O! K
2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
7 |9 y$ C2 b$ q' R* _1 w
7 t4 g4 N3 Y* g4 c) f7 H, X现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」6 g4 I4 c! O3 F/ {. W2 @
( F. Z: x# x( d, F* x在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。
* e/ f) ?1 R8 H% w, a! ?6 H) r9 D3 z- h/ R* T8 p! d
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。( @; N U0 F) K
' D2 w6 g7 x& f今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。% I$ B6 |( Q+ `# ^4 [5 T% U% Y
8 ?# x7 Z8 n( ~! M1 N" e6 `
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
3 ?% L4 Y! j9 c
, S8 D! L2 z# D; K& a8 e) h他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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. V, u- q3 E# ^4 ~: k! W9 Q: t算术这个词也会应用到这里来了，好玩儿啊 |
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AI赛道现在确实热，但15亿砸下去能溅起多大水花？赌局变大了， |
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