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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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先做一道算术题。! ?( |2 Z( C7 k
$ n$ r* g f- k4 a" W) i# @) T
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。
3 R% ~; v! v0 {5 t3 }8 F8 _
; L% ]3 p- w a( k8 C2 G) V方向是反的。" ^, O1 x D4 _4 `( X
- p7 O% j" I/ N, [% ^
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
% ?, f; @5 x7 Y4 A; Q7 F9 V& |! A
7 I4 g# h) d. I2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。+ O7 \# ~5 Y8 h/ G% C
2 y& [( w. z$ K8 U) }' R$ ^( Q* ~5 L2 k$ G$ _5 a- H" {
% L6 M! [3 }$ T t* M4 ^1 J这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。0 y) P$ S( ^: v, `9 f3 z2 u
) @- ?4 b8 J. d先把数字摆出来
1 I2 t- o G8 R- e2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。
/ C5 \: w4 e! L) ?6 ~ T3 y+ \1 k- W! o
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。
) @6 N( m7 w B/ _, q9 g9 f; r/ I/ E& R/ I" P* F& ^1 g3 n c: I
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。
$ A. e0 a* P8 ?5 v
0 l5 O- g4 X5 @- @. w% @2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
$ k4 q2 O- Q0 E) z% }1 U: E5 [- S2 }; s/ N; C. C
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。! m& D- t8 I0 H" b1 R& b
+ I; g0 F$ b, [* ^; EFTX 之后，Paradigm 开始问一个问题4 h! |# r. t! Y! H3 [: S6 i- F
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
4 {: Z ]* u9 p+ B! H7 f; G6 f7 H: }" k. E- i0 k% n: C U, r6 I
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
# j7 @* e5 G/ g& x7 d( C
& w0 }# m. N8 P: G/ Q9 N, ?8 N/ h对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。 J' j/ p( o7 m: O* d. T/ r
/ t6 k) Z* u( J" F之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。5 a: Z( h. Z6 c2 J
2 P, i2 r! C! n' t( J这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？' t( N5 P: W( G+ a$ J: J$ ^
2 X5 D: _; y6 Y) J- ]( _% |联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
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+ P" s9 K" s: L- d这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
, ]8 V% A# S. t( s3 U' [. R9 [* w2 U
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
) W9 o/ D% F' ?; I: p" V5 _) x
4 Q N. u9 a5 x0 z) x) d2 wMatt Huang 已经在做答案了+ \0 l( D' R# P# ^5 A
如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
) b; O0 K9 I: O- h/ G. ~; s' P% U& ]" ~3 v
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
) E6 e9 z* V* n) ] j4 j0 H. ~: f3 d8 h: H6 b+ j
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。% R/ N" p+ d7 S; p+ g
3 S! L" g. V4 L8 p. A9 `与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
6 W& w2 i/ X% \% h2 U7 V, ~+ b4 c9 Y5 _2 i8 m5 G2 Q! g9 m- f
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。; W9 }2 v! g& x. Q8 [ U" W2 z! d
, W0 b' z% s/ h) h3 F他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
# ~ G$ u* n5 G$ \! ?" y; r- z2 n/ p- f2 e6 V* A+ ?7 d
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI
2 u0 ?, H3 H( t* jParadigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
) z, [- s Z0 k. _
! X0 S. U; r; n4 F0 @这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
4 _9 M; N- e6 b7 b
( A1 L1 S0 G( `. BParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。. @) |* \5 V" o7 V9 W
R6 u- J. O0 J7 A( [
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
' |* Z, G |& o9 @+ G t# e( f+ I/ {) n
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
, T- c h: _7 U2 U6 Y( x" ?, ]: D* r5 e. a' o
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
( k: }: m# u5 F. |5 p" q
9 ?3 P7 ?6 s$ h) Q% X/ F1 R+ X这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。4 n) b9 J6 @) C* ^+ }& x: ^% N
8 W2 S$ M! u! c4 {. @# F这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
' T8 [% A5 ]4 {' h: _" j+ J b0 K' ~6 V% z* |
LP 需要一个新故事
# E* \6 V4 _! x) z5 W3 I1 v还有一个现实的层面，必须说清楚。
1 ?& D4 E D/ l" c
, B+ s5 X1 ^3 ~* M5 ~* Y3 uParadigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。( P K; ^8 O$ T& k. C! J, e
: B# i7 D( b. r4 V两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。8 _2 M: y' N; H; b* P. m' p
# ]" M7 |0 {. l/ |/ X「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。3 V: _- k) R! n2 O
2 h# k" S/ j2 t) {8 Q# m5 m
2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
- z7 o9 l Q$ A2 h5 w2 _0 D
+ Q; V! \+ U' U/ ?& e0 x9 T( u现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」0 P. r* C0 o. T3 v
4 K$ z& v* F5 U2 o: t. y在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。
& E) o, P7 }0 I8 \! g( ~ F1 C7 s8 h }& g; G6 Y# o
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
- y% g7 i! N; |: @5 z i4 a9 w v2 M. k
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
- }& J: b$ i& w3 n$ i- t5 D& E/ q& Y, y/ |$ ]+ m0 j3 r* _% C
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
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3 g7 z; b& c; `& R$ C他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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