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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。) s7 A+ _* l) h( T$ m
) u6 Y- w7 s' p8 V# P; O6 N6 b
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
: H T0 X% |! m& a# Z, k }
7 F8 D7 r( b( V' L$ e* O- B2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
& P0 T8 g8 V0 Y7 b; ~8 |
, F' j6 ~1 i* b3 x7 e g7 s& x一年过去，牛市真的来了。& }( s @$ B' l2 {+ t
+ Y# J" A$ i# }1 N9 g比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
+ i$ `# I: m5 ?- w5 I# [4 p1 o) E4 {' V7 m2 P
钱没赚到，骂名倒是背了一身。) v$ }% ?1 S2 U& U& }- W- M6 P
& Y3 x1 _* v+ a2 C- }他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；( v% L) r7 R2 z6 y/ }6 z3 r
( L& P- C7 o+ H- J, |
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
1 g0 `- v4 s4 W1 G8 u+ S K. X' Q0 O
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
, R( h' f4 @1 k0 k
) L* `! _, z3 @/ l- g& x0 E9 G加密 VC，何去何从？5 ]3 x k [& e |$ C
0 M% C. s0 r8 x0 T5 s- J加密 VC 怎么样了？
3 g% X$ v/ F$ ~' J在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
6 h4 y9 R* A1 }! \
6 {& U/ D) B# q5 e( s" m- [7 M那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。% d+ o. @ R$ f2 _2 X
: `* p; M2 x+ f' Z* ~
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？$ t. }4 U. W& e" F1 O6 m1 r
) a/ ~8 t0 e+ L" V1 k- N
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。; N: [. ^! _8 j( {2 ^
$ z& a. O- E# ^
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。5 @% X' w8 y& H! G' o S
; `8 P4 b3 e# F2 j c在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
8 U" [* p" ^1 j2 N9 f% p: X; {0 E# j, h! y# W
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。! e K, n+ y$ f. f5 `/ q2 `5 o
) W$ @' H: ^8 N7 O8 c/ {+ ?+ x他给出了自己的观察：
5 ^( |9 q: U" d" ?) U: |) X' p9 R5 F; f: a' t$ x
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；9 v) P6 D( B5 s" ?* P
1 g# I; h6 f( T r5 _% E% T6 x( D
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
7 M! X$ h, K+ Y7 s# p' ]; q
/ r% h% h. O: \" [) K4 F2 ^4 \更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
8 O+ K5 H. ~; m& V- o$ g+ V3 t
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
' g0 i: _& r8 u c' Z/ t. M# C6 G6 S! ~, \- b
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
0 F" u* r: q+ V) L" ]
9 D" ?, g8 n# b$ B2 MLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
6 S, ?& m) s. e- `: \, x# {6 f- S |% {
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。! } z# Q/ F7 x2 [2 K
4 E* g' H- v- f" ?
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。, ?% g+ S7 ~. K; s1 O, P! R: z
, S& k& b/ V" V7 ?
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。2 Z2 N* \+ i# d% i
' ?$ c4 y% z( S4 c$ B' O
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。3 K. {7 ^& y, z1 r" L
1 D8 A O9 U4 |1 ?+ A
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
% ^+ a1 N* F2 V! ?2 R3 r, H9 ~' X' { i, x6 _0 Q
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
; G9 @ J2 n9 J; M, ~+ c+ x
8 s% D! O* ?4 `# q# a: {" l7 y过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
- r9 `+ P2 L& q" w8 C4 |$ ~: ~0 ?5 t
. i r% d( o t% h「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。/ r; @2 ]: [1 p
) Y! T! y% b5 A* t2 p此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
5 y5 ^ z3 Y& Y: l6 C; J. r
% G6 i; j- {' M) y* d r6 L「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。5 Z M9 n" g) F9 g: Y, t
2 q' r$ r8 S0 _8 G# `; YVC 困局
6 d/ v7 p9 ]& E. t; i# M3 m4 B w& ~加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
/ n7 A& C8 j& ]6 r* I2 G; O i& ?' W' h& m0 ~, `* o
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。# ]6 O% {8 P0 J( o( q! D" i' x) B
2 D2 ?6 Y3 X/ q! X' v! ]+ @3 ~此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
' Z F5 r4 A: s. [6 y: u, x* t, q" K: ] _* G/ I/ w2 Q9 S
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
/ x. J; G0 o; I2 B$ E" g
9 A' L; k; Z. O2 z: D& @最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
8 @% l' q2 |3 ?* v6 x
3 R$ P3 _: J, V一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」& ?* {! S- }' P
/ r. F/ `3 y. c( @! b3 F3 e# H项目最需要的是什么？- F" K* [9 R6 y% ]
* E3 Q9 n6 a8 M4 o不只是钱，而是「流动性资源」。
! ^- L) b5 C" W$ }% N) D( r
) n" \0 l( `& s+ t做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
7 L/ V1 o1 o8 p( o8 ?, W# A3 n
! V8 }. {2 }$ _+ O& S) I4 ^于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。7 |0 d, n) s* X
8 V( n! l7 `5 T/ b# ~一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。7 u: P" e' S0 e) h) x
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募资困境
9 a) B8 @% G) \% G5 Q- M: p/ I如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。: N$ s0 k+ X0 d; h/ G# ~) D8 @
! Y \7 P" f3 `8 b& ^/ z+ A! Q+ g
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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3 V& F" @0 X6 ^5 w* |8 q1 y* k$ \- a为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」5 m8 ?" a( D" W9 |1 o9 I
7 u- f# C( i+ x另一方面，金主也在更换。
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) V5 X7 p- `+ \+ e% `+ c; U# k mJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。8 j3 g) L7 }9 |, M" s2 \
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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* N4 ~, T, P2 A0 }$ [# K. F8 L他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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! w4 g- s# {' ~( _3 _残酷的是，钱越来越集中在少数头部。. {8 ?3 v4 g# n$ L
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。# l8 i/ N! N* ?3 o6 }; V
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。" @$ ^, Q$ u/ F8 W8 Y) o' O3 d8 w
6 z% a; U+ B9 {: F: }何处突围？
7 x8 d1 p& \& F# h' P虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。- [' g" _; H! f9 P2 z! b& @
* e' Q7 q L, D3 G对于未来，他们保持乐观。9 ]: ?9 \& K* V2 k, O' ?
) a2 }4 `! Y8 x9 q「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。- V* [( Q- O0 c# Q; ?8 I4 S
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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# v" N ?" }; L3 O' b; T, s- y( p但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。8 j' z( k0 {& c* G
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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* r8 l9 ^$ ~; F2 g8 C! n0 R或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。 }( W4 B( Y/ C9 ~* x g
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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; k" I+ [( g7 ]6 ?+ @这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。2 y, |) d1 ^" P, G! \2 ]$ C& m
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。* l: }1 D. u! U; Y9 N
/ Q7 `4 l$ [- ^2 _5 `% M毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。6 i! T6 c2 @) A `( ?+ x
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。0 D" J* p" a; |& U* E5 c, ^
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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