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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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先做一道算术题。
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一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。
7 R0 A! f0 v- d( v; `/ M" R A
方向是反的。8 B$ D Q4 s5 F" _
# d# e2 H8 Y0 X' p) N! t4 B规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
& f! h) ?2 O$ I2 ^- X' N
1 T, B' x9 c$ _; \5 J0 ?6 y2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
( |% r5 s4 r. p/ @
9 S2 _, |' s! \; \4 J$ p A" t$ v- j
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这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。! g* A. C" \4 F8 q2 m2 \7 {% ^( B3 m
9 c0 C. O+ |- {) v2 a4 r2 s
先把数字摆出来
0 S# M" v$ X1 I) k' r) E+ Y2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。( _9 C+ E7 s+ R4 w0 p& E! N
( Z7 w2 N2 I% A; Q5 y5 [" V同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。( e: y% [' L8 R
! v( o0 G+ E+ ~对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。; a; O6 c3 o3 X0 e
' R- ]: v2 P. V5 o) V2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
0 k( w* y% e% z6 o1 l7 M& j C+ ^4 ]1 v2 z7 U- \
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。
' g# z3 Z/ |+ l1 @& R
6 B; X6 f9 {* ]9 P! bFTX 之后，Paradigm 开始问一个问题. x2 Z3 Y1 ^1 \4 l7 ~3 h
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。7 P0 y5 i" ~* }1 c2 A! Q
# D5 ]& d6 A! v3 k: t
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。+ s9 E2 M( s k/ A! C* Z+ |: b
1 T# x+ V s! U' G9 k6 |
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。
9 a F! i6 X. P# C! b
' J( k; s L4 z) S& s1 w; A/ `2 O4 L之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。7 h# `1 r/ d% Q% M6 K) Q" Z& T
3 l+ r% ^: |) Q9 s
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？
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, I3 Z2 T, T, R, t* s联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」" k; u& m) `! J8 o9 l6 d
T% X& I) a; [5 S( Z/ s( `
, r* q" Y& y0 R( p: v9 X6 f
* A4 l- U: l1 j+ M. K! \这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
3 w9 C7 F. P5 F0 T. k' u& f2 a* ]8 G( z' P; P) r4 }2 P
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
+ j6 w4 N0 P/ N- s" I1 ]+ j, [" z& |4 b1 U ~5 U9 |) K3 Q& z% v
Matt Huang 已经在做答案了
% } L. \3 Q) A如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
. G5 Z) D& S/ Q7 ^ ^- M) O, D! U s4 j ?
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
- l! g4 N3 q6 q9 b2 `! A/ D' G' N& b% z+ P' k9 f/ c8 i
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
; W. `3 T* [# A# ?+ ^4 z* `
9 _8 Y+ w$ F8 C; g与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。& t$ Y7 f1 f( G' I# J
3 G \) M% w4 i& u g
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
6 _) R/ r9 r& A$ C& P& m
% ^6 D/ i4 M) |! [6 O0 _$ c他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。5 {. ~0 a0 e, m: @( p3 G+ m$ i
4 r# ~% `. L! M5 h9 H \为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI
: ^7 _( D) @3 @( _8 DParadigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
! b V, l3 h, q4 M; I6 _3 z" F; }/ j% |4 N3 T
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。) m5 A. k* d' `# Z
2 I5 _+ l- U! d+ s% m! O; e
Paradigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
$ [# [9 m ]9 I6 Z6 Y$ E: h- K% r- S. `! i \7 X4 s
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。+ Z* S$ n2 |0 g h ?! \: _
7 A/ E2 h# N' C6 M( ^. U* x1 F$ z( e
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
- F1 q) b1 q7 ?9 n/ z, d6 L* b: g7 s
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。3 H) C+ `7 v: }9 T1 U ~) Q4 x
6 o7 B0 a. j1 V8 E这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。
3 X4 w3 c0 [3 r* ^* s0 ]( y# T7 F! b
& e8 V, l( S# T( v4 A% p这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
" F5 h% S) P6 r/ U3 \. `! `$ ?
z" U" [& y5 ]! ]/ P. NLP 需要一个新故事% M! m' e; h K3 R, x* J
还有一个现实的层面，必须说清楚。
1 I; d1 [ E& A" y8 b6 g% O! O7 x0 F/ m
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。1 }6 i3 B# _% m
9 ?; ?' e4 C7 ?两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
9 ^$ O$ v8 u6 N6 Z5 Z
9 ^$ i% F* K3 [+ L* v% ~「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。" _* }" H7 \# H. C1 o' v
% e4 B5 L5 V E: | w, P
2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
1 Z; z; ^0 X* E& p5 F; D' X( w) S* f: W: q; `
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」; ^7 V5 T, n; J; M I! D
- W) z' S' Z g) F
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。
: b p% h% L) ]/ ~ A9 s" w( |) @9 ]7 z7 Z, w. B/ s7 m( r
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
0 ~. w0 t: ^' x8 s
) R8 h( H9 P; Z3 M; H今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。& `* Z# B; E0 p3 G
" h/ k/ U7 ?+ T7 t, x" }Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
% `7 Y/ w, r# k' _' W+ k0 `. T7 a
) \; |) i' [, t/ H- t他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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