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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。+ `" M6 I2 f3 s {- U% }3 b
% W k9 @: B" o6 A这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
+ R! D$ M' F* ^: | Q6 _ b# m' _% O* X5 J
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
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一年过去，牛市真的来了。3 B( `* F) {, r
, P' e# C5 w' Z5 q. K, B4 }
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
# x# v. D* `$ C: n/ T
7 {7 B* j9 O# b1 G1 K/ ~" P钱没赚到，骂名倒是背了一身。
* Z& G, z! i: X0 h7 A7 f+ p9 @9 A7 k4 e3 M, d+ H0 E
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
/ M) K" k5 l% D- w, i/ W9 d* v5 w
# B, [ }& g( ]7 J1 t他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；/ p- Q L' A* z% w
( _, J+ ~. T' ]$ m7 G- U
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
/ Y" y, J. l( c% h# y
* c. p, F5 R$ W( |$ v加密 VC，何去何从？4 a1 C' I4 x/ Q# H6 |" E7 j
9 z, a* Q; s- W$ U, v加密 VC 怎么样了？- ]8 j9 b3 V" O- M
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。3 D% c! G; u8 @9 s' y
& N- }8 O& @* T) O2 c
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。 X2 A2 V3 l( B e5 v3 ^3 |
! n, b; r/ N) h' Q# H" Z
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
3 J, Z! v. n1 ?* q- d
% \- `- L" P7 y# {* \( DRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。- @% z! F, O1 `
4 L k/ z3 K' P |6 r T) P
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
% X( g5 C8 C. D- q0 m k( O
& L* \ }" l% k# P# ^) t在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
3 F* w- U: G* Y7 J. r f; y1 r+ F p: D6 W
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
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他给出了自己的观察：) Y% Y0 ^) S5 [% A
$ Z: G- |4 \0 T% U/ t: g
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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* n. q& h, R5 q2 W _约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
+ Z z+ O w) L5 G+ R0 z: f! W3 `* C0 r
& l' k* z5 D6 i3 [更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
* {: V8 e; C6 \$ B: E, R
1 b9 V0 a7 |! F换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
" H* S# e6 h- G( T, g5 Y0 U
/ k- w9 d, _) G+ G8 N: W前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
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此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
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! Z' g* s4 x! ^早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
* q- D n1 @5 q2 q6 v& o a6 Z: h8 h; o8 n8 X
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
) M5 y. d8 H6 \3 w
' O2 Z% s' f* f. ]7 O7 a转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
4 B' p4 y6 B1 a9 h v! [8 a7 V# i0 s
9 z" G; t4 @; u" f5 O x# S+ C「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。" B4 r$ ^8 y' \
' N3 M% a# l! W/ [ i6 h. x8 x6 f伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。1 m5 b" V( w* F2 [* Y0 j6 a6 \
1 U5 o9 ~7 T' c! S6 F- L
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。, F4 w/ ^8 c8 E0 i
. u( A! N" y7 _7 d. N( q3 s6 [「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
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c% g; W/ F" m: \9 R. r `" }此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
- b" X; g; @, B; R" }, u$ R* r! Z, V+ o6 u7 o' E
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。( ]1 u# I7 ~# f: y* U; }, q
( E) ~2 Z2 I2 l: {- u7 nVC 困局
# H$ T) A1 t+ m加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。 ~# f0 L0 R+ Q3 O# }6 P N
) b3 s: K4 Q* g" O2 v% o
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
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此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。2 @# x5 V# e) x5 d9 b# g& W3 o$ O$ a$ C
$ N- _ Q2 b0 w ^( b! G
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。5 s2 s: m, d7 j- j' O9 ?+ z1 o& }& Y
8 M2 U+ \/ L# V7 G最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
% d: K. X7 l' r: @! u8 Y: U' A+ ~4 E; v I0 v. y
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
( {# {& {$ t1 I
. n5 T! ^' }+ O: h( h. C6 T项目最需要的是什么？
, H1 g) C+ r7 k. K5 \ W: T9 A! Q* d6 B& V) ?/ B
不只是钱，而是「流动性资源」。& Q# `; U. W4 X
- L! `/ e9 [0 C, ~. Z
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
% e- J: {& i5 l4 z Y9 b. _: L' ^" e3 w. a% v
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。) u- P% S! Q5 l; {8 F* g
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一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
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募资困境
2 r, E: B2 L, y' C3 a; I- o如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。0 s( Q) C. f; Z% m( p
: C: [. }+ n8 V% t5 M
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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# ]* s. y3 o4 H" U& E为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」, N7 v9 |; Y1 ~0 \6 }: |
8 [! C) J. F# P另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：$ L8 a, D$ J, r* U4 t4 Q
! F# V8 h8 E9 q, W2 x' n他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……3 E+ T5 |- O0 l& X6 R( L; N
: h$ B/ Z9 A$ r' O6 I残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。5 t+ j2 h1 z* f) y' A) M3 H
3 n8 G5 A( f! p1 M; ]而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。0 ?: F8 B% H7 r0 ]* X
3 ?5 F: P) M' g2 e- K0 l6 R5 W u更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。$ F4 j, T3 z1 t8 B) k7 N4 }* I
5 n: c1 S7 Q7 V5 `何处突围？7 X- N7 R1 p1 Z5 L
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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/ k6 v+ G: C- y! A" F对于未来，他们保持乐观。" j! k* s% V0 g$ k& Q" z" j, |
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。4 H5 G6 U1 h. {- P
1 @4 V( Y* A& E* T「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。8 H; y+ A$ p: Z+ X; B
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。4 N* p# ~ r) q0 h, v
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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- L6 O* O; l# ?# K+ m或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。3 e, ^* J* K F4 p" @7 `% u) f
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。) P' P% b. E( r* B5 K I
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。& D- l. a, ]- t! s+ S* L4 N/ D
0 @1 v9 D& w6 E; d5 d/ O然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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/ O3 F F5 H" k# d, o毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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