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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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先做一道算术题。$ g' _1 L: N# o/ j
3 A8 y3 x5 k- r. q9 d* J+ T* k一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。
. |/ s, c" k, s+ s# L5 d P' ^% }) ~- M" J5 G
方向是反的。 p4 ]) D/ S4 C: S+ t( b2 }
6 N" f% ^) e8 X* {# H* R k7 x
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？# `! s- |8 C3 C3 p5 [
: S, Z8 t- E$ T
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
# Y% a! H9 S; [
. F4 Z( x, }: Z) Y
' @0 i4 G" `- K/ I+ e5 k1 |
) a: ^8 k' \# q: ?这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。! o3 A% e5 n9 \/ X- X
r3 q8 f: T9 K
先把数字摆出来- g2 H3 F: q1 e" T3 W( s9 O+ a5 ~
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。
% d* L5 v2 z% O4 ~, |0 z. C
& J' W3 k1 t2 `) P. l! _. X; |; V同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。" q$ i6 K8 ^+ L0 p2 [- c3 U/ P' O+ a1 V
) G( K' m: x% N/ A( K- b2 G, @9 C对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。
/ {% }8 c) k% z% @$ H" t* X
$ W. u* Q- q% m ~: _/ Z& Z& b2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
d; B" w4 ]8 ~; U( U! h. f
: m1 n! T& D$ B) ?这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。
: X: C; q5 a. t3 c9 H4 u' `3 \- v$ b
8 U% M( B' k KFTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
# b3 O' j$ x [' I/ ]0 H; c5 g要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
. v3 \& }1 H% {; R" y
. m% C0 T0 Z& V那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。7 T# k F" p1 ]& G) s- h5 d3 L
# Q+ G' \. B( e8 \9 f' }0 C对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。4 O& O( U$ ?' S' X+ x/ n
% C. k. Y0 M$ v4 O' Q h之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。 v2 r# |9 C% \5 P, Y- S. T9 {7 M
3 T' j s0 `! j: f
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？( P' N" H3 G) f Y
9 q9 t$ C3 A6 q
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
! l D2 n N% B$ Q7 t# ~- h8 s- J1 a4 \3 x
& J, B; {. ^! E( f7 G
4 _2 S# n$ G* C' Z- E9 g
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
) E2 ]/ J2 T; N6 J: N: w
; b! A$ r5 |+ H2 W! FFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？5 Q1 d: n0 S4 P% q6 m6 b3 y
' l$ ]4 u1 S2 j1 ~8 x# ]4 zMatt Huang 已经在做答案了% ^6 L8 I, C( r3 H9 h6 A
如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。" Y% i( M) _- P* z
) m2 H% O% M) Q( I# ]2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
% K2 U2 V& u( o) M6 r$ {; y4 s! ?+ z
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
- q- M7 \7 s, s. x6 `+ E. O; I4 B$ Z1 ?
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
! c$ P9 D3 C' @" v5 j; B1 R |. j1 x) E( E
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
" F6 D5 n1 f' h: T1 A' {1 V( s/ u. q# v4 l7 u e7 x1 T7 c: d; ]
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
/ Z0 @, `# m6 |% p
- }7 r; }7 d. M3 B: Z1 p为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI, K- X$ X, }( h( G( D; X
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。' l! y/ w' d7 t
, A& s! _8 }3 j/ r$ R, @这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。; m8 k7 ~$ ^( [# C! F
" U" W* \ y$ |2 ]) X9 `( z* VParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
! ? U$ t; T& q7 j
2 m ]: t' J) FAI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
! }# j( ]! U# y9 v+ e8 I ~: U% D1 b( u) Y' H* r8 T7 D; E2 ?
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。, d% J4 F+ A0 t
. G2 N+ p( k' f; K E7 j% Y& }
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
' V j0 C0 }- s8 b" W3 D) v$ h8 _1 v( y i- w
这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。+ A$ l/ c2 v+ c5 y4 ~+ E
^% w( p+ o z; a+ j这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
" i2 m: {4 D6 Y* I) T+ w% e3 B) O( y. S' t" _
LP 需要一个新故事
& F9 M6 p6 \5 b还有一个现实的层面，必须说清楚。3 c' e' t; O8 H7 J; ~( o! V
! U. N: h3 [' d. J& FParadigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。# v {9 Y5 I9 B; P/ c
- Q1 D$ W* W/ Z) C& a4 L两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。( D6 z, e B1 f& l( N: Y
. e. V& l& A3 E0 I% Z, M3 _/ K
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
0 b! o& W3 Y# U
+ P; `: d9 D1 d R# v; Q' Z2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
7 ^ T6 X0 I" L8 p
: i$ j) A( i3 ~% r) x( Z现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」) K: x. y7 N5 Q. c
- Z# H8 Q/ S/ D
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。
8 q# E2 J/ d) v/ t, D* l) i: v& x' w6 w% y8 F8 B8 w! j
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
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$ @0 P; x/ n2 f. b! c8 F$ o今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
. k* \! i6 k6 ?3 S' M0 i
/ e; C( Q/ v6 Q9 G, IMatt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
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* ?' W: ~+ `, Y; S, v d他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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