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Celsius 危机启示：为什么说 DeFi 大于 CeFi？
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在牛市中，像黑客攻击、rug pull 以及脱锚之类的事情从来不会被重视，大家一般都只是把这些事情当做茶余饭后的谈资，毕竟「印钱」才是牛市的绝对主题。 + k3 O( J8 d. F3 @
但在熊市中，任何一丁点「不体面」的行为都会被赋予更多世界末日的色彩。各种各样的恐慌言论通过 Twitter 等渠道快速扩散，并会在对本就岌岌可危的币价造成进一步的冲击。 % Z+ g1 u* k7 x, o
不过市场糟糕的阶段也并非一无是处，这种阶段实际上为行业提供了宝贵的经验，能够把麦子从谷壳中分离出来。熊市对于真正的建设者来说非常珍贵，因为只有在这种阶段市场整体的节奏才会放缓。 6 }( c/ c0 x- C: T4 V
不久前 Terra 的崩盘让我们认识到了设计机制时可持续性的重要性。而本周伴随市场大跌而快速发酵的 Celsius 和 stETH 的案例让我们认识到了设计机制时透明度的重要性。 , D9 l" z8 I# ^( [
而事实上这也再一次证明了为什么 DeFi 比 CeFi 更「好」。 ) _# F4 }8 j( x" s
关于 stETH 事件的简单回顾
) {. R- I0 q6 D3 \3 TLido 是一个流动性质押协议，用户在此基础上向以太坊 2.0 质押存入 ETH，并收到 stETH 作为回报。stETH 是流动性质押衍生品（LSD），通过 rebases 累积质押奖励，并代表对协议所持有的基础 ETH 的兑换权，这些 ETH 被路由到各种验证器，在 Beacon 链上进行质押。 4 g) v7 \# `( D
Lido 提供了一项有价值的服务，它消除了押注的机会成本，使 ETH 持有者能够累积质押奖励，同时保留资产本身的流动性，让其可以在 DeFi 内继续利用这部分资产来生息。 ( o$ O- k0 x/ J! t9 C7 W/ B6 a
该协议已经积累了超过 412 万枚 ETH，占信标链上 ETH 质押总量的 31.9%。 " ]2 p$ V" I# |7 K
8 @7 r# `8 l5 ?& _; l* I1 _' R. k V% _Beacon Chain 的提现功能将在合并后才会启用，届时每枚 stETH 将可以按比例兑换已存入 Lido 的 ETH 总量。在此之前，stETH 持有者可以退出他们的头寸的唯一方法是通过 DEX 的二级市场卖出。 6 a+ X2 h* k1 B. s0 T' D
目前 stETH 缺乏赎回机制或流动性，不过这对相信合并会成功的持有者来说没有什么问题。但这显然给那些希望提前大规模退出头寸的实体带来了很大的困扰。
; c6 T* T" |! nstETH 所谓的「脱锚」问题
2 Q+ D- j. r# D8 t& a0 |stETH 最大的流动性来源是 Curve 上的 stETH-ETH 池。这个池子的既定目标是两种资产之间保持 50/50 的平衡。不过截止发文时它的比例是 21.7% 的 ETH 对 78.2% 的 stETH。 7 R, v1 A" _9 j2 P! H7 {
在目前的规模下，该资金池仅持有 127,155 个 ETH 和 510,388 个 stETH。这意味着，不是每个 stETH 持有者都能「完整」退出他们的头寸。 4 R6 T2 m/ d4 T7 Y) Q5 [) l" C
 这种不平衡是像 Alameda Research 这种「大户」退出头寸导致的。这导致 stETH/ETH 的价格在过去五周内从 1 跌至约 0.935。
! D4 x; c$ z- u, V
在这个市场充满不确定的阶段，某些市场参与者正在优先考虑保证自身持有资产的流动性。
6 G- L) O! N( c% g4 B值得注意的是，stETH 不一定要与 ETH 平价交易。LSD 的价格对 Lido 的运作和 Ethereum 2.0 的合并都没有影响。事实上，这种折扣在熊市期间是可以预期的，因为在熊市中，流动性是溢价的。 : g5 m6 m0 @: ]* \
但是，这种下降确实给使用 stETH 作为抵押品的协议以及持有人带来了巨大的风险。
# N# e) X! z7 `, G4 q& CDeFi 中 stETH 的风险敞口
, O& P# h2 `9 c5 H t) d3 sDeFi 中 stETH 作为抵押品的风险主要集中在两个协议之中：Aave 和 Maker。 % o. D/ K! y6 N- z8 S8 ~4 R
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