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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。5 I. r2 Z# V* D$ H0 M& q5 `
; c" P' q3 G4 r9 W5 O, H- i' F6 O这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。0 Z# b% e2 p0 y
. j1 U7 H# L4 {+ ?) }
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」9 L! P ]1 \, a6 a- _! |& }# Y+ w
' S- f) Y1 O6 [- R: K8 h
一年过去，牛市真的来了。9 @0 d X" i7 V4 g9 X. b
0 Y2 v5 m/ r) }1 u3 U% M
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。( F; L" _* N+ h! X! D
' Y c' y$ G) `7 k9 L) i) z0 G
钱没赚到，骂名倒是背了一身。7 N# o" E7 r1 [$ {# t
: z0 j" Y7 ~- _$ f% d
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
* f! F; y0 a9 g" @. q6 y7 y2 d% ^; J* F8 V/ O7 \0 r0 Y3 x0 s) ?; d. z
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
4 u8 ^! Z* v$ ~& i+ r6 v; v( [+ c! F' l- A z. J
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
" L4 i$ n8 l" h( t5 a2 @; q2 \# G' v0 D+ C! b! Y
加密 VC，何去何从？
5 N% m- G# ]0 Q1 o$ H" q2 Z5 r$ E2 H$ g5 ?9 g5 [; |; P
加密 VC 怎么样了？
2 S u1 O1 o3 R: O# {在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。; A: ]# P, X( O7 o, [8 K
: y; }4 U G+ O/ l" B! R3 X/ ~4 l那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。, c3 Y" q3 Z1 \! o( |0 C4 u2 `
c& u% h% p7 a
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？5 b% `4 O: Y: d, D$ ?
0 Y2 h8 D6 K* s( R6 B& k: f, lRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。0 k. i! n& v- x
3 x$ X2 G3 |: F+ }* c$ D D
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
5 s' G% {2 K* f4 B- {! |3 d# d4 y4 M3 d/ z
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。1 T4 I( \$ G6 ~" `6 t! ]
7 o; ~: U) a; N
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。4 p9 h- k' j) F7 g- k* T) N
2 p: I% X$ u* i4 {) R他给出了自己的观察：
9 F* ?+ U6 H) T' Z/ n I0 ?
/ r7 K9 S9 p2 V* V$ L! V; n2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
- a( `' s$ m' ?7 ?6 u% O$ l, A1 N
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
% h$ q; f g4 r/ z
. e+ U) f/ X3 Y& ^8 L: X# b) o4 r更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
4 Q7 w. F5 N4 S7 B8 c9 Y
, @" c" |/ I; L换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
( `& X: r% Z/ `5 W' g9 w3 U3 \' ]
0 Z/ L: x: ~+ {, U- @& _) ]6 T前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」2 i8 S: |0 Q! `$ Z6 h6 B! `$ M
5 C6 s) d$ l% J3 G$ Y9 |+ A" v0 X" h
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。. r% s% P# O. ^3 ~ ^9 Z( n% c
x6 {' [; s& W( h1 n% z# a' a此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
% e) e* {* U" R& j! L# [* J( z1 D# H; S& x
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。' U% {+ A; a- Q% l, v
. l# w" e, F, q比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。; Z" j1 C) E: D% Z) y7 {
- H0 S5 ]5 f: \, E
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。- V4 n9 ^2 n4 T) ] G7 ?$ Z' g
* f& G+ W' T6 p# j# Q
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
- p4 O$ N; x- x g; i" g
* i9 F; F7 o0 x; o5 R伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
* N0 x$ U) [1 h3 F' ]8 Z3 W% u v
8 w- `' f9 {9 f6 {过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
* Y' j; v8 X8 m( Y/ O% M
5 W. c7 o0 w9 G4 k, @8 j1 p3 d「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。) H3 c& c: {0 J; j
. q, T/ J" e& b% h; K! S2 f
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。, d) H. u! u5 z) T# y. A2 V
; r/ O' S+ V" i
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。# w7 e! z4 a' ?, y
* `! y+ K. X& p3 L
VC 困局% {. @5 U2 y5 {5 A' Q8 R3 b
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
X6 c- R- u! _8 x$ A+ ?# C0 q; a' M& {. F
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。1 B# o5 b1 |2 l+ Z9 \
- R* A$ O6 g8 m1 o
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。% Z6 P) F2 c/ ]' N5 s9 }. C
( _; L Y& A. _. ?1 S4 o! U, J「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。. g& R5 w5 R2 `# n# p
/ l2 R9 S* D- |# g
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
- H2 K/ ]' d, Z+ @% q7 `( g
0 Y/ G6 J' r9 G0 j% _一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
) C, c- K2 m- [0 [0 l4 L4 L
R$ t D" S7 x; t项目最需要的是什么？: `9 S4 P. t+ \* j1 B
: t* }. B: i3 |- d9 w3 G不只是钱，而是「流动性资源」。
' l7 `1 u' y" J, v! S" e6 G+ Q
( n% a2 |( h$ ?, H2 o' G( V* w. d1 H做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。( {4 P4 K1 F9 r8 h3 J K7 O0 J
9 t. S8 u* ~+ G& C. n" U7 ^1 t1 V! [于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。0 k7 T) I+ y& d6 E
' I4 o( B, X1 ^7 g6 L2 [* C% h
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。- i! n' V, j) d) x R# _
- U( w* F2 G, C( k' W( z9 n+ u
募资困境/ Z* [7 r; ^# {, k* ]3 c9 T0 e
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
- U |# h. E0 u2 A% Q) Z3 t
( Z) F* n- J/ B: x1 A' b- J4 ]根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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* Y0 i% L, _$ s# @为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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! V2 e9 e4 {$ w另一方面，金主也在更换。8 ?: m4 K, M6 t/ z# P+ t
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。' l7 b1 P E) Q/ l/ \* d% N
, |( O: z/ A9 N但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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3 \) ^( P+ t# n3 X! a* i& t他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……. M0 E: ?2 l/ U+ w
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。+ H' W7 e& p6 R
) G+ _! X. [) X v7 X" q「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。3 e) K( j+ i4 @" |. Q0 M6 y
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。, q' b+ h8 s7 I4 m, P5 {+ ` c
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何处突围？+ C6 U c' b" Q
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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5 J+ I/ y( V* T/ s8 e0 e. n对于未来，他们保持乐观。9 D w$ v& o! j0 x5 p+ J
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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/ h' Q& M8 T" L# z) E1 Z6 I但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。* A" W9 F7 f$ H# N! j% N* T5 `
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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. b L6 c+ T1 w/ f或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。, F) E1 s. l% f9 z% S% a* Y
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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" Z, {$ p$ V$ g6 \这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。, U" B4 |+ E& J: U
* d9 N3 |9 a% G然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。. l" f! x0 ]" J/ F+ ^
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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