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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。& w, t( Q# U5 N
( n8 ~' |' c v" U! P) ?8 j0 Q" t* B这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
. x; ~+ n& w3 I6 m* P* k
6 E k( Y) |% e+ M k" E2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」 N* t8 |& L1 q2 C$ w
0 H; I- H3 F( {5 H9 {$ \一年过去，牛市真的来了。
2 d* s p- g2 b) l+ @0 ^3 h2 n1 g+ w7 v' A
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
6 F5 f9 C" k2 P" j! a0 D; n/ s0 v; ]. u6 i
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
( E& `/ q& B9 b1 y0 M- Y5 `, v( X( ~% b4 H
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
+ Z6 _5 ]/ K5 E9 S. S3 U- ]) g7 z
5 \/ ~6 E. F) b; f9 G他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；' { A* V0 ]' j$ ?, q4 N8 R
3 A: q3 P0 H; K J9 O
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。" E! z1 w6 {9 n& P7 J. w2 l/ Q
3 p$ M, R$ B/ d( _! ]
加密 VC，何去何从？4 z" H5 c! K; P1 }
$ u5 v( O8 k* u& [- a. _5 P加密 VC 怎么样了？3 f8 k& Z0 u6 v+ p- u9 l7 M: G D
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
- z0 V' W$ f- j# E+ s0 ?. Y- O; r I) q8 ^6 O2 \- `+ m
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。9 V0 c5 Q* v1 k9 Y/ q9 g
( I( ]2 p& G# P; v) G& w$ V1 S$ Y/ v那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
$ p) \% a* {9 }3 \8 o
4 x! A3 c Y1 ~& E; ~' w$ Y0 i9 zRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
, R) Z1 d3 d7 g: H5 C" i( }
8 p% S2 P3 [" W H+ ~以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
$ c+ k9 [" [; Z$ k7 j" q
) g0 R& c' i0 {3 t在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。6 ?( I; r: t- u* B5 ~# `& ~
# E( L# a2 t6 e5 P% B; X8 j
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。2 J, B7 v& x: |$ c8 p9 S" }: p
* n1 C* y; p6 r0 _1 O他给出了自己的观察：& I J) j( N' E
* \! L# N# b' O4 n2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
& [# z$ w% [' O' s- C! \& Q: N, m& n+ ^
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；5 z1 h9 l2 R! s" b
& u$ Y% p# Y% C更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。1 l* j' e* U7 }7 S) O% C( P% G% t
) O N# p% a. \% H; a换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。+ x" x( T+ x% b9 k- B/ \
- q8 N" K& z: ?! h前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
0 }# f4 j& {2 V j4 c
1 P- y7 @/ `/ k# [1 v( e3 xLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
- l+ A7 ?* F( b! C. Y! q
7 K8 y% C: I5 P4 R* X此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
1 f a e# g8 S2 ? Z& l9 X P( I* ]! G9 ]8 \
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
0 R7 n) M0 z+ k6 I' s9 D
0 q9 U4 @ R/ r: v6 r' H比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。" ]) v4 b. Q! H. W
/ V7 j; T; g6 q5 X5 a, c" n2 Y转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
4 _" H" f; r5 a5 F' s. E. a' J) G, H0 @' D! \
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。' T+ l% _8 H0 Z1 F; O" |
( |! O1 K- j5 F( a+ F$ d: O8 K6 h
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。; { c- ^& K& f, g8 C: _* J
4 A. ? k! L0 N
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。) x5 ^& Y+ X2 D9 ~+ H% A) \
/ ~4 M9 [- o4 y" |5 [7 g2 _「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。/ `6 b& p- r2 K( r6 X
8 Q/ w% Z, T, z& S) x5 q0 p' c
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。; b5 F" Y1 _" A
" e2 J7 \8 u5 H" F, F
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
A3 l7 Q1 `6 @& I+ r, q
- b, R, F+ k' W) FVC 困局
/ n. Z' z& X) ~6 g. B2 ]加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
; a7 x6 y5 H1 A# E$ V
" r" T @8 p$ S# m" o% M, `加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
' U7 x' S( |0 H
6 y. w1 h0 [1 R& T4 Y- m此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
0 `* M" g P6 B' v# }" w" o, w x0 l$ X1 O
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。7 K& ?" L9 n3 c7 Y7 @ k2 p
* y; c1 z" v4 b/ @( {6 o" I2 e
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
/ L/ l U% Q8 o+ g
; A4 B5 N' [( O, _一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
) M0 r! H* N% B! M" ^) Y/ ?' y! m$ V9 e
项目最需要的是什么？
5 _. E$ m: F1 @: J+ y$ B; J1 p" O. r3 Q1 d
不只是钱，而是「流动性资源」。6 t7 K# m6 Y$ k2 B; \/ S/ c1 O
/ A2 s4 |7 L3 j% U+ R
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
0 x, M( {* E5 f2 E, Z
. G, N3 \% b' U! g% @于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
9 ~+ ?' L( Z: L$ ~, q4 g
3 l+ }! v0 c8 a1 j- e+ C& G6 H一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
1 ~' E* r; h u; z3 ]. G+ Z3 ]9 j5 n$ d0 {7 ?: ?4 ]+ T1 } G
募资困境) B/ k: y% r! \0 z
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
" ^; p1 ` @8 Q3 l6 k5 c# S
9 R! ?9 h2 J7 b; P! E根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。0 s. V9 F8 H* U" h! S1 P" l
/ _7 x0 c: }' ?- [8 G为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」; N: ]/ U) z% ?% G3 S
U+ i* C" [, Y* A, ]另一方面，金主也在更换。
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% h! H- z/ L, nJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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. t) p4 H9 q, ^& J4 ]% [6 f但这些新兴 LP 的口味更挑剔：- d3 H# i; X- R8 P* n
4 b5 P! b1 T9 \! q( }他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……. ?3 f' G Q/ R7 Z- Q7 X9 S2 _
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。* `: g5 O: [0 _& H! g @1 j8 O
0 m2 S. f' J1 v" T- x* S「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。- e# |* K9 U+ h) h
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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' U2 ~; h* |) s( S" }更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。6 K% S5 T6 N/ }6 W
. y$ [- M3 _* w( [% g/ s何处突围？; Q& P. Q0 L f s# B: ~; i
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。" _7 g6 Z: C7 V9 u$ y0 i
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对于未来，他们保持乐观。
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, Y3 P0 S4 m( ^「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」# ~, L: M# a4 F, E) J
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。: L3 \) V9 ]$ l4 [/ g
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。# H% g. N( P3 t
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。4 d) A0 ?! T$ p) }2 [, d
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。! Q" l- k B( \' v- S8 C; ?7 {
# ?; z! t0 S7 _这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。2 u$ Y! Q( M* X. a8 W9 [$ y5 n* m
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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